业绩简评

2016 年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润15.54 亿元、1.08 亿元和1.23 亿元,同比分别增长74.28%、140.56%和173.83%,实现全面摊薄EPS0.36 元/股,符合我们的预期。经营活动净现金流为2.29 亿元,高于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比增速分别为138.93%/304.89%/168.27%/-15.49%,归母净利润同比增速分别为-1,823.15%/584.09%/-35.47%/191.33%。2016 年,公司不分配不送转。2017 年第一季度,公司主营收入为1.92 亿元,同比下降2.66%,归属于上市公司股东净利润1,750.45 万元,同比下降2.90%。

经营分析

收入大增,盈利能力加强。2016 年,公司收入大幅增长(+74.28%),毛利率小幅降至22.04%(-1.89pct.)。期间费用率降低2.01pct.。销售费用率与管理费用率分别提升1.78pct.和3.70pct.,两项费用的增长主要是由于并入森源家具全年数据所致,财务费用率提升2.82pct.。得益于森源家具收入与利润的大幅增长,公司归母净利润率提升2.88pct.,整体盈利能力得到提升。

木材业务量价齐跌,板材价格上涨带动业务收入增长。2016 年,受整体木材行业不景气影响,公司木材销量6.92 万立方米,同比下降12.41%,实现销售收入5,233.63 万元,叠加价格下跌因素,收入同比下滑19.29%。公司板材销量虽下滑8.85pct.,但由于16 年三四季度国内板材价格上涨,公司板材平均售价较15 年上涨25.82%,促使板材业务收入增长15.07%。

森源家具业绩超承诺,增厚公司整体业绩。2016 年,公司家具收入大幅增长133.44%,销售收入达到11.09 亿元,其中,酒店家具收入9.5 亿元,精装家具收入1.6 亿元,整体净利润为2.72 亿元,超出此前2.45 亿元的业绩承诺,促使公司整体收入和业绩大增74.28%和173.83%。森源家具是国内知名酒店家具制造企业,而未来几年中高端酒店家具更换潮逐步来袭,我们看好森源家具在此次更换潮中家具销售持续受益。另一方面,公司目前借助森源家具原营销团队,推出高端全屋定制品牌“蒙玛MOMA”,在经济持续增长,中高收入人群确定增加的情况,公司高端定制业务具备增长动力。

风险因素

宏观经济波动风险;原材料价格波动风险;汇率风险。

盈利预测与投资建议

公司原为林板一体化企业,已转型切入酒店和高端私宅定制家具领域,东莞基地建成后家具产能即将释放,业绩快速成长势头已现,我们预测公司2017-2019 年EPS 为0.42/0.57/0.75 元/股,(三年CAGR 为27.8%),对应PE 为29/21/16 倍,维持“增持”评级。