投资建议:

我们预计公司13-15年EPS分别为0.09元、0.12元和0.13元,当前分别对应20.2X、15.1X和13.7X的PE。绝对估值来看,NAV为4.10元,目前股价折让55%,空间潜力较大。公司深耕重点区域,销售放量,城中村改造带来大量潜在土地储备,业绩拐点可期,给予“推荐”的评级。

要点:

业绩符合预期。公司上半年实现营业收入9.63 亿元,同比增长36%;实现归属于母公司所有者的净利润0.65亿元,同比略跌1%;实现每股收益0.03元,业绩符合预期。

节奏把握到位,上半年销售同比大增约2倍。公司13年新推盘均为刚需项目,且对节奏把握到位,避免了12年推盘节奏未及时跟上市场回暖节奏的情况。上半年实现销售收入约15亿元,同比增长约2倍。公司全年总可售货量约86亿,以50%的总体去化率估算,公司13年销售额可达43亿,同比12年24亿销售额大增近80%,销售提速明显。

城中村改造带来大量潜在土地储备。在城中村改造模式下,由于项目前期的充分介入,公司在项目获取阶段以及后续开发阶段都有足够的优势及控制力。公司目前参与了长丰村、邓甲村、新湖村、建和村四个大型的城中村改造项目,合计建筑面积约430万平方米。其中邓甲村及新湖村项目已摘牌,计容建面分别为75.1和20.2万平方米;未来两年的重点将是确保长丰村及建和村项目的挂牌及顺利摘牌,届时公司将新增土地储备约335万平米。由于城中村改造项目周期较长,前期投入较大,对早年业绩有一定影响,但随着项目的逐步获取与开发节奏的加快,城中村项目将成为公司未来两三年内的开发及销售重点,带来大量的土地储备并有望贡献可观业绩,业绩拐点可期。

财务安全稳健。期末,账面货币资金是短期借款与一年内到期的非流动负债之和的0.91 倍,环比一季报基本持平,短期流动性尚可;扣除预收账款后公司资产负债率为48%;净负债率仅56%,环比一季末进一步下降9个百分点,且远低于行业平均水平,财务结构安全稳健。

风险提示:(1) 销售及结算不达预期;(2) 政策风险;(3) 系统性风险。