本期焦点

六部委联合督查地炼。10 月20 日，国家发改委宣布拟联合财政部、商务部、税务总局、质检总局、能源局对16 家使用进口原油的加工企业展开专项督查。今年前三季度，面对地炼开工率的提升，主营炼厂减少原油加工量并增加成品油出口已部分缓解了国内成品油供应过剩的压力。

我们认为六部委此次联合督查的核心是地炼偷逃税的问题。政府通过对下游产品收率进行严格检测，比对地炼在销售产品环节的报税数额，偷逃税难度显著增加。我们预计地炼将重新审视进口原油使用权所带来的经济效益，未来新增配额申请数量将大幅减少，部分获批企业进口原油配额可能因督查结果被扣减或暂停，短期内地炼对进口原油的需求或将趋于平稳。

环保部10 督查组进驻20 省市区。近日，环保部通知将组织10个督查组自进驻山东、天津、河北等20 个省区，主要监管地方政府部门对违法违规建设项目的清理及对重污染企业的取缔工作。

环保督查消息造成山东省内烷基化炼厂出现大面积装置停工检修。多因下游废酸处理及污染排放存在问题而被迫叫停，复工时间待定。我们认为此次关停一批废酸处理不合规或排放不达标的烷基化厂商，有利于改善市场供需的平衡；另外2017 年1 月1日车用国V 汽柴油质量标准在全国统一执行，清洁调和油需求将有所增加，第四季度烷基化油价格有望企稳反弹。

成品油增值税出口退税率提高至17%。11 月4 日，财政部、国家税务总局印发关于提高机电、成品油等产品出口退税率至17%的通知。

时隔十年后，成品油增值税重新恢复全额退税旨在鼓励出口以缓解国内成品油严重过剩的压力。然而我国目前成品油出口以主营炼厂为主，通过来料加工完全免税的贸易方式出口。虽然此次政策免去了一般贸易出口环节征收的增值税，但国内高昂的成品油消费税对生产企业出口的影响依然很大。我们认为政策对加大国内成品油出口的影响有限。

投资建议

建议关注经营现金流稳健和股息收益率预期较高的公司。

风险

能源产品需求放缓；改革政策力度、时间点低于预期、汇率。