本期焦点

三大官方机构对于未来减产效果态度不一。对比三大官方机构12月份发表的最新一期针对明年全球石油供需情况的预测，我们发现，EIA 预计明年OPEC 日均产量将达到3,315 万桶，且每个月的日均产量均可能高于3,250 万桶的OPEC 目标。OPEC 最新报告显示，该组织并不认为俄罗斯明年能够兑现减产。而IEA 则下调了明年俄罗斯日均增产预测从19 万桶至3 万桶；同时上调中国日均减产预测6 万桶至24 万桶。即便明年一季度OPEC 实现减产目标，根据EIA 和OPEC 的需求预测，非OPEC 国家需要同比减产85～130 万桶/天，才能引发全球去库存。而IEA 则乐观认为，只要非OPEC 国家增产不超过20 万桶/天，去库存即可能在明年第一季度发生。

国际大油公司及北美独立页岩油气企业现金流显著改善。我们总结了9 家国际一体化油公司及16 家北美独立页岩油企业自2012年以来的现金流情况。我们发现，大多数公司在今年第三季度已经实现自由现金流平衡，甚至部分企业已经实现自由现金流转正。

展望

明年北美页岩油气资本开支可能显著回升。根据彭博资讯数据，市场目前对于上述样本中北美独立页岩企业今明两年整体资本开支的预测，分别较年初时的预测下调了29%和19%，至264 亿和355 亿美元。意味着虽然今年实际资本开支情况虽然可能大幅低于此前市场预期，但市场对明年资本开支同比增幅的预期仍高达34%，这一预测，明显高于今年初时17%的预测升幅。目前市场对今明两年国际大油公司整体资本开支的预测均较年初下调16%，分别至1,310 亿和1,204 亿美元，年初与目前对于大油公司明年资本开支的降幅预测均为8%。

明年中国炼油产能将提高3.4%。明年中国新增炼油产能合计可能达2,500 万吨/年，主要来自国有石油公司。其中，中海油惠州炼厂二期项目计划于二季度投产，该项目原油加工能力为1,000万吨/年，是2014 年至今国有石油公司首个落地的新炼油项目。

另外，中石油云南石化项目有望在明年中期投产，原油加工能力为1,000 万吨/年；而中石油华北石化分公司500 万吨/年炼油扩产项目预计投产时间为明年四季度。预计“十三五”期间，中国炼油能力复合年增长率为2.2%~2.7%。

投资建议

建议关注经营现金流稳健和股息收益率预期较高的公司。

风险

能源产品需求放缓、改革政策力度及时间点低于预期、汇率。