行业近况

根据国家统计局，1-3 月全国粗钢产量2.59 亿吨，同比+0.6%；水泥产量3.31 亿吨，同比-1.4%；平板玻璃产量2.34 亿重量箱，同比-6.4%。

评论

水泥：3 月量价齐升，盈利有望大幅改善。需求3 月上行：我们看到25 年3 月水泥出货率平均43%，去年同期为41%，3 月单月需求同比改善（对应3 月单月产量同比+2.5%至1.58 亿吨）。价格保持高位：25 年年初至今水泥均价397 元/吨，24 年同期362 元/吨；同时煤炭年初至今均价同比下降约170 元/吨，水泥价格煤炭差有望大幅改善。我们建议关注水泥板块的盈利提升、及后续涨价机会，建议关注华润建材科技、华新水泥、海螺水泥、上峰水泥。

玻璃：量价仍有压力。去年以来玻璃一直供大于求，盈利承压；25 年至今玻璃均价1,366 元/吨，去年同期为1998 元。供给端看，25 年至今玻璃日融量为15.8 万吨/日，去年同期为17.6 万吨/日，供给已有大幅下降，但是由于需求下降幅度也较大，厂商库存达到5784 万箱，同比+2%，社会库存也处在相对高位。我们建议关注玻璃2H25 后供给大幅收缩后的反弹，建议关注信义玻璃、旗滨集团。

消费建材：家装零售端需求继续回暖。社零中，1-3 月建筑装饰材料同比持平（去年全年为-2%），家具同比+18%（去年全年为+3.6%），我们认为在国补、消费刺激下，家装消费需求有望边际修复，涂料、石膏板、基辅材等有望受益，推荐关注三棵树、北新建材、伟星新材、东方雨虹等。

钢铁：旺季需求恢复，静待产量压减落地。3 月以来钢铁需求逐渐步入旺季，下游需求有所恢复，整体仍呈现板强长弱格局。需求恢复背景下行业供给扩张明显，3 月单月粗钢产量同比增1%，显示产量压减尚未推进。往前看，我们认为产量调控一定程度上有望改善行业供需，盈利周期有望修复，我们看好供给侧行情持续演绎。当前时点，产量调控预期正在形成，应当重视布局机会。我们建议关注两条主线：1）长板，具备较强业绩弹性的钢企，重点推荐马钢股份；2）长期来看核心资产受益行业格局变化，重点推荐华菱钢铁，宝钢股份。

估值与建议

我们维持覆盖公司盈利预测、目标价和评级不变。

风险

需求持续向下风险，原材料上涨风险。