事件：

2024 年4 月25 日，上峰水泥发布2024 年年报及2025 年一季报：

2024 年公司实现营业收入54.48 亿元，同比下滑14.83%；实现归属上市公司股东的净利润6.27 亿元，同比下滑15.70%。2025 年一季度公司实现营业收入9.51 亿元，同比增长4.64%；实现归属上市公司股东的净利润0.80 亿元，同比增长447.61%。

观点：

2024 年业绩短期承压，2025 年一季度盈利能力显著改善。2024年，受地产投资持续探底、基建端公路以及市政投资下降等影响，水泥需求不足，供需矛盾持续加剧，水泥价格重心继续下移。在此背景下，2024 年公司业绩短期承压。2025 年一季度，公司各区域市场销售份额保持稳定，水泥产品平均售价高于上年同期，营业总收入同比增长4.64%，此外，公司产业链延伸及新经济股权投资“两翼”业务助力综合绩效韧性增长，盈利能力显著改善，归母净利同比增长447.61%。

新“五年规划”启动，“双轮驱动”助力估值提升。公司发布2025-2029 年发展规划，提出以“一主两翼”战略为基础延伸的建材材料产业链与股权投资业务链双轮驱动业务格局。目前，公司“两翼”业务利润贡献占比超过三分之一，新经济股权投资业务聚焦半导体、新能源、新材料等科技创新领域链式布局，长鑫科技、合肥晶合、盛合晶微、先导电科、广州粤芯等一批优质项目的股权投资取得了相对稳健投资收益，同时为公司转型升级发展、培育成为第二成长曲线的新质业务奠定了综合条件基础。展望未来，公司将充分利用现有“双轮驱动”业务的协同互补发展基础，将产业与资本资源融合，利用好并购及金融工具，适度加快实现转型新业务的落地实施，使公司第二成长曲线逐渐成型，彻底突破原有业务增长瓶颈，全面打开估值提升空间。

重视股东回报，提升分红回报。公司2024 年度拟全体股东每10股派发现金红利6.30 元，合计计拟派发现金红利6 亿元，占公司2024 年归母净利的95.73%，投资价值凸显。

盈利预测及投资评级：在2025-2029 年发展规划公司提出建材材料产业链与股权投资业务链双轮驱动的业务格局，有望打开估值空间。受水泥行业需求疲软，价格持续下行影响，公司2024 年业绩承压，因此我们下调公司2025、2026 年营业收入预测，但2025年一季度水泥价格提升叠加公司“两翼”业务发力，公司盈利能力显著提升，我们上调公司2025、2026 年归母净利润预测，我们预计公司2025-2027 年分别实现营业收入56.96 亿元（原值为63.03亿元）、59.27 亿元（原值为67.68 亿元）、62.33 亿元，归母净利润7.74 亿元（原值为7.09 亿元）、8.39 亿元（原值为8.12 亿元）、9.03 亿元，当前股价对应PE 分别为10.6、9.8、9.1 倍。参考2025年可比公司平均估值13.8 倍PE，维持“增持”评级。

风险提示：宏观环境出现不利变化；水泥需求不及预期；水泥价格上涨不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅变化; 投资收益不及预期等。