本报告导读：

公司2024 年报和2025 年一季报符合预期，公司水泥主业保持优异发货能力，且华东水泥价格25Q1 环比仍在抬升，新兴行业股权投资贡献增量收益，分红超预期。

投资要点：

维持“增持”评 级。公司2024年实现营业收入54.48亿，同比-14.83%，归母净利润6.27 亿，同比-15.70%，25Q1 实现收入9.51 亿元，同比+4.64%，实现归母净利润0.80 亿元，同比+448%，符合预期。考虑到25Q1 华东水泥提价落实较好，上调公司2025-26 年eps 至0.82(+0.13)、0.94(+0.20)，新增2027 年eps 为1.05 元，参考可比公司25 年PE 为12.78 倍，上调目标价至10.48 元。

保持显著优于行业的水泥发货能力。产销方面，全年公司水泥及熟料销量2075 万吨，同比-3.30%，根据统计局数据全国水泥2024 年产量下滑9.50%，公司销量显著跑赢行业，25Q1 我们测算公司水泥销量同比仍维持小幅正增。我们判断原因有以下几点：1）2023 年投产的西南都匀产能增加的影响；2）25Q1 销量增长或来自于公司在西南、西北市场的客户拓展以及基建项目动工需求增加。

24Q4 华东水泥盈利筑底反弹，25Q1 延续高于同期的价格中枢。我们测算24Q4 公司水泥及熟料不含税均价约250 元/吨，环比+30 元/吨，吨毛利约62 元，环比基本持平，我们判断主要是冬季西南、西北等区域停窑带动综合成本抬升，抵消了部分华东提价的效果。2024年经过前三季度行业尤其华东水泥行业亏损加剧，沿江区域在Q4的提价协同度有明显提升，25 年2 月以来华东价格继续提涨，我们预计公司25Q1 盈利中枢仍高于同期，且逐月环比提升。

股权投资受益兑现，分红超预期。除水泥主业外，公司近年在股权投资上表现亮眼，公司聚焦半导体、新能源、新材料领域，截至目前已投资24 个优质项目累计投资额超过17 亿元，成为与公司建材业务互补平衡的新投资业务板块。同时，公司重视股东回报，24 年公司现金分红6 亿元，高于前期公告承诺的4 亿元现金分红，对应2024 年分红率达到96%，股息率为7.3%，股息率水平领跑水泥行业。

风险提示：新开工下行幅度超预期，水泥行业错峰效果不及预期