1-4 月地产/制造业投资回落，期待政策落地实施效果

据国家统计局，25 年1-4 月基建（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）/地产/制造业投资累计同比+5.8%/-10.3%/+8.8%，较1-3 月增速持平/-0.4/-0.3pct，地产、制造业投资增速回落，基建投资中铁路、交通运输等投资增速延续提升。5 月中国人民银行公布推出降准降息、公积金贷款和结构性货币政策工具利率下调等一揽子金融政策，推荐内需逆周期及供给端约束较强的品种，重点推荐四川路桥、中材国际、中材科技、海南华铁、中国化学、中国建筑国际、华新水泥H、上峰水泥、兔宝宝、中国联塑。

1-4 月地产销售/新开工同比降幅延续收窄，建材零售单月同比明显改善25 年1-4 月地产销售/新开工/竣工面积同比-2.8%/-23.8%/-16.9%，较1-3月增速+0.2/-2.6/+0.6pct，销售和新开工降幅延续收窄。据国家统计局，1-4月限额以上建筑及装潢材料企业零售额530 亿元，同比+2.3%，单月同比+9.7%，5 月中办、国办印发《关于持续推进城市更新行动的意见》，加大中央预算内投资等支持力度，通过超长期特别国债对符合条件的项目给予支持，有望支撑存量重装领域需求。据Wind，25 年截至5 月中旬沥青/钛白粉/国废/环氧乙烷/PVC 价格同比-1.0%/-6.0%/-0.1%/+0.6%/-9.9%，PVC 和钛白粉跌幅较大，管材和涂料成本端压力有望进一步改善。

4 月水泥产量同比降幅扩大但出货率环比提升，淡季关注错峰执行力度据国家统计局，25 年1-4 月水泥产量4.95 亿吨，同比-2.8%，降幅较1-3月扩大1.4pct。据数字水泥网，4 月水泥均价为398 元/吨，同比+9.6%；4月水泥平均出货率为48.3%，同/环比-1.4/+5.1pct，多地区持续推进涨价，但清明后受新开工项目减少拖累，需求同环比偏弱，因此涨价落实情况相对一般。截至5 月16 日水泥库容比64.1%，同比-2.5pct，淡季下关注错峰停窑执行情况，4 月下旬以来北方主要省份开展新一轮集中错峰停窑，南方省份尤其是沿长江省份熟料线停窑执行欠佳，部分企业库存压力快速增加。

4 月浮法玻璃均价环比小幅回升，光伏玻璃复产加速库存由降转升据国家统计局，25 年1-4 月平板玻璃产量3.19 亿重箱，同比-4.8%，较1-3月增速+1.6pct。价格端，据卓创资讯，4 月全国浮法玻璃均价71 元/重箱，同/环比-22.9%/+0.8%，截至5 月15 日，浮法玻璃行业库存5829 万重箱，同比+9.3%，较4 月底增长3.6%；日产能15.7 万吨/天，库存整体有所增加，但五一节后陆续有产线冷修，供给端压力减小。4 月3.2/2.0mm 镀膜光伏玻璃均价22.3/14.3 元/平米，月环比-0.3%/+3.6%，4 月下半月终端需求转弱叠加产线快速复产，预计5 月起价格有一定承压下滑，截至5 月15 日，光伏玻璃样本库存天数28.22 天，周环比+1.5%，连续4 周上升。

风险提示：地产投资大幅下行，原材料涨价超预期，行业新投产能大幅增加。