投资建议

公司积极培育业务新增长极：①股权投资逐步进入丰收期，围绕“设计-制造-封测-材料/设备”等多环节展开，我们认为后续或有望逐步贡献收益。②水泥主业供需尚存压力，但公司超预期降本，2025 年单吨综合成本达155 元，处于成本曲线左侧；公司账面资金充裕、分红率可观：2025 年自由现金流达8 亿元，分红率达70%以上。我们看好公司水泥主业边际改善以及股权投资业务带动的估值向上弹性。

理由

主业盈利底可探，行业降本标杆。我们判断2026 年水泥行业供需压力仍存，但走弱空间有限。中期行业在限制超产、碳交易拉动下，产能利用率有望温和修复。公司近年凭借燃料端加强替代能源应用等，2025 年水泥熟料综合吨成本降至155 元；此外其主业造血能力可观，公司2022-2025 年公司经营性现金流量净额基本稳定在10 亿元上下。

新经济投资步入盈利丰收期，有序进入半导体产业链。截至2026年4 月，公司新经济投资项目中超60%已进入上市、并购、回购等退出通道，核心投资标的包括：昂瑞微、长鑫科技等。2026 年3 月，公司收购美琪电路75%股权，为上峰进军基板产业提供基石。2025 年公司新经济股权投资贡献净利润0.95 亿元，我们看好公司投资业务持续发力支撑盈利水平。

盈利预测与估值

我们维持26e净利润预测9 亿基本不变，考虑到主业格局边际改善，上调27e净利润19%至11 亿元，当前股价对应26e/27e P/E18.5x/15.4x。维持跑赢行业评级，考虑到公司新经济股权投资业务成长性或逐步显现提振公司估值，我们基于27 年盈利上调目标价43%至20 元，对应26e/27e P/E 22x/18x，较当前股价仍有16%上行空间。

风险

投资收益兑现程度不及预期；新经济股权投资业务或放大业绩波动；水泥需求修复不及预期；旺季复价不及预期。