投资要点

公司披露2023 年三季报，2023年前三季度实现营业收入48.77亿元，同比-5.54%；实现归母净利润7.01 亿元，同比-17.21%，主要系主产品价格下降使得收入规模和盈利能力均受到不同程度的影响所致。其中，三季度实现营收16.69 亿元，同比+3.09%，归母净利润1.69 亿元，同比+21.65%，扣非后归母净利润1.80 亿元，同比-32.80%。

吨均价来看，公司2023 年前三季度水泥产品单位平均售价同比下降16.59%，熟料单位平均售价同比下降19.58%，主要系全国房地产开发投资增速持续下行，水泥需求恢复较为缓慢，水泥价格整体走弱所致，但进入第三季度以来，水泥价格环比呈现缓慢提升态势。

公司2023 年前三季度实现综合毛利率27.79%，同比-9.31pct。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 毛利率分别为26.35%、32.43%、23.94%,分别较去年同期变动-14.68pct、-3.00pct、-11.65pct。

公司2023 年前三季度实现销售净利率14.45%，同比-2.48pct，股权投资业务稳步发展，逐步贡献公司收益；期间费用6.35 亿元，期间费用率13.03%，同比+1.82pct。1）公司销售费用率为2.12%，同比+0.26pct；2）管理费用率为7.86%，同比+1.11pct；3）研发费用率为2.28%，同比-0.35pct；4）财务费用率为0.76%，同比+0.80pct；5）公司2023 年Q1-Q3 股票证券投资收益和公允价值变动收益合计19,232.18 万元，其中，晶合集成公允价值变动收益为14,628.78 万元。

公司2023 年前三季度经营活动产生的现金流量净额7.96 亿元，同比-23.26%；每股经营性现金流净额为0.82 元，同比-0.25 元。从收、付现比来看，公司2023 年Q1-Q3 收、付现比分别为104.7%、109.2%，分别较去年同期变动-5.40pct、-6.10pct。

盈利预测：我们调整盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润8.55、9.24、10.48 亿元，根据10 月31 日股价对应PE 分别为9.9、9.2、8.1，维持“增持”评级。

风险提示：房地产、基建市场需求下行；国际宏观经济波动；原材料、燃料价格大幅波动。