行业近况

12 月15 日，统计局公布2023 年11 月钢铁、建材产量数据：粗钢产量0.76 亿吨，同比+0.4%；水泥产量1.90 亿吨，同比+1.6%；平板玻璃产量0.82 亿重量箱，同比+3.5%。2023 年1-11 月基础设施投资同比+5.8%。

评论

水泥：价格慢回升，需求回落。11 月水泥产量1.90 亿吨，同比+1.6%，环比-0.7%，1-11 月水泥产量同比-0.9%。11 月水泥出货率环比-3.5ppt至58%，均价环比+9 元/吨至374 元/吨。我们认为步入冬季需求逐步回落，行业价格提涨或趋缓。展望2024 年，随着一万亿元国债投放形成实效，且地产需求有望逐步企稳，我们认为板块需求降幅有望收窄，但因明年初价格起于低位，全年价格中枢或有所下移，明年板块吨盈利压力或依然存在。我们认为当前板块龙头具备较高安全边际，推荐华新水泥，建议关注海螺水泥、上峰水泥。

玻璃：浮法需求表现依然亮眼。11 月平板玻璃产量同比+3.5%至0.82 亿箱，房屋竣工面积同比+18%，浮法需求表现依然亮眼。1）11 月底深加工订单天数21 天，同比+6.2 天；2）厂库、社库均保持低位：月底厂库仅3708 万箱、沙河社库1.2 万架，均处历史低位，进一步验证浮法玻璃订单交付良好。

当前不同地区玻璃现货价格调整力度存异：北方受天气影响，交货节奏放缓；华南在暖冬预期下，保交楼交付节奏延长，企业调涨动力更强。展望后市，我们判断2024 年竣工需求下滑压力或使浮法玻璃盈利承压，但考虑：1）盈利下降压力或在2H24 更明显；2）龙头加紧布局光伏玻璃、节能超白玻璃等贡献业绩增量；3）当前玻璃板块估值为历史低位；我们建议关注布局浮法和新能源玻璃龙头股价的阶段性反弹机会，建议关注旗滨集团、信义玻璃。

需求延续分化，重视制造业核心资产底部布局机会。11 月制造业及建筑业延续分化，我们观察到国内制造业基钦周期筑底，24 年景气修复或超市场预期。当前市场预期与行业景气均触底，我们认为不应过于悲观，24 年被低估的龙头钢企有望迎来盈利与估值的逐步修复，超额收益可期。我们建议聚焦三条主线：1）底部布局被低估的国有钢铁“核心资产”，重点推荐宝钢股份、华菱钢铁。2）特钢新材料龙头，推荐具备高成长性的全球工模具钢龙头天工国际；建议关注稀土资源航母包钢股份（未覆盖），不锈钢管龙头久立特材（未覆盖）。3）我们认为24 年铁矿石供需或仍偏紧，叠加美联储降息，铁矿石价格易涨难跌，建议关注具备优质铁矿资源的河钢资源（未覆盖）。

估值与建议

水泥推荐华新水泥，建议关注海螺水泥、上峰水泥；玻璃建议关注旗滨集团、信义玻璃。钢铁推荐宝钢股份、华菱钢铁、天工国际；建议关注包钢股份（未覆盖）、久立特材（未覆盖）、河钢资源（未覆盖）。

风险

需求恢复不及预期，原材料价格上涨超预期。