投资要点

事件:2025 年4 月22 日,公司发布2024 年业绩报告,超市场预期。

归母净利润同比+41%超市场预期,国内外均有望保持快速增长2024 年公司实现营业收入142.2 亿元,同比+25.1%,实现归母净利润11.0亿元,同比+40.7%,超市场预期。单Q4 来看,公司实现营业收入43.8 亿元,同比+14.3%,归母净利润4.3 亿元,同比+52.5%。分区域来看,2024 年公司实现国内收入55.0 亿元,同比+29.4%,表现大幅优于行业。公司是国内推土机龙头,市占率超过60%,推土机业务随着国内工程机械周期向上开始筑底回升;此外公司新产品如挖掘机、装载机等产品“黄金内核”优势突出,市占率稳步提升。2024 年公司海外收入74.1 亿元,同比+26.1%,公司持续加强海外品牌力建设,大马力推土机海外产品竞争力较强,在非洲、印尼等市场认可度高。背靠山重集团海外渠道优势,公司出口收入有望持续实现较快增长。分产品来看,①2024 年工程机械主机业务实现收入97.6 亿元,同比+26.6%;②2024年工程机械配件及其他业务实现收入31.5 亿元,同比+30.2%。

降本控费效果显著,盈利能力持续提升 2024 年公司销售毛利率为20.1%,同比+1.6pct。分区域来看,2024 年公司国内毛利率10.8%,同比+0.5pct,海外毛利率27.4%,同比+0.5%,海外毛利率较国内高16.6pct,为公司利润主要来源。国内外毛利率提升主要系公司依托集团“黄金内核”优势,降本效果显著。2024 年公司销售净利率为7.8%,同比+0.5pct。费用端来看,2024 年公司期间费用率为10.77%,同比-0.69pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/3.1%/3.8/-0.3%,同比+0.7/-0.6/-0.5/-0.3pct,公司通过物流费用、工序外包、刀具等统一管控招标,制造费用、管理费用大幅降低。展望未来,我们认为随着公司收入体量扩大、规模优势凸显,同时依托集团内资源优势持续推进降本控费,盈利能力有望持续提升。

山重建机表现亮眼,股份回购+股权激励激发内生活力2024 年12 月12 日,公司公告山重建机100%股权交割完成,我们认为山重建机挖机业务的注入将依托公司推土机渠道以及山东重工强大的集团协同优势,成为公司新增长点。具体来看,公司利用山东重工集团黄金产业链竞争优势,实现动力总成、液压件、变速箱、变矩器、四轮一带、研发等方面的资源共享,促进内部战略协同有序深化,大幅提升公司核心竞争力。2024 年山重建机实现净利润2.0 亿 元,业绩表现亮眼。 2025 年4 月22 日,公司公告拟通过集中竞价进行股份回购,回购股份金额为1.5-3.0 亿元,且回购股份将全部用于股权激励计划或实施员工持股计划。 我们认为,此次股份回购计划旨在激发公司内生活力,增强投资者信心,彰显公司长期发展信心。

盈利预测与投资评级:我们基本维持公司2025 年归母净利润预测为13.86亿元(原值为13.86 亿元),上调2026 年归母净利润预测至15.96 亿元(原值为15.37 亿元),新增2027 年归母净利润预测为18.48 亿元,当前市值对应PE 分别为10/9/8 倍,维持“买入”评级。

风险提示:国内行业需求不及预期,政策不及预期,出海不及预期