事件：2025 年4 月22 日晚，公司发布2024 年年报。

投资要点

业绩超预期，2024 年业绩大增41%，山重建机业绩实现率达230%1）营收：2024 年营收142 亿元，同比增长25%；2024 年出口收入74 亿元，同比增长26%，占比达52%。2024Q4 单季营收44 亿元，同比增长14%，环比增长32%。

2）业绩：2024 年归母净利润11.02 亿元，同比增长41%。2024Q4 单季归母净利润4.28 亿元，同比增长52%，环比增长67%。业绩增长主要系国内外收入增长、降本控费及山重建机并表等因素影响。

3）盈利能力：2024 年毛利率20.1%，同比提升1.6pct；净利率7.8%，同比提升0.5pct；ROE（摊薄）为21.0%，同比提升7.3pct。2024Q4 单季毛利率27.6%，同比提升8.1pct，环比提升11.1pct；净利率9.7%，同比提升1.0pct，环比提升2.0pct。

4）山重建机：2024 年业绩承诺为8621 万元，业绩实现金额为19799 万元，业绩实现率达230%。

5）经营活动现金流：2024 年经营性现金流净额5.15 亿元，同比增长37%。

6）期间费用率：2024 年期间费用率为10.8%，同比下降0.7pct。

推土机迈向全球，挖掘机打开空间；2025 年目标营收157 亿元，海外收入90 亿元1）2025 年经营目标：营业收入157 亿元，其中海外收入90 亿元。

2）挖掘机：依托推土机渠道及山东重工集团平台和供应链优势，有望快速崛起。

2024 年12 月12 日晚，公司公告收购山重建机100%股权交割完成。山东重工集团承诺5 年内解决雷沃重工、潍柴青岛与山推股份挖掘机业务同业竞争问题。

黄金内核：潍柴发动机、林德液压件与山推传动件专业匹配，更省油、更高效、更可靠。

配件自制：公司配件自制率相对较高，有望提供成本优势。

渠道协同：公司挖掘机有望借助推土机渠道和山东重工集团旗下潍柴动力、中国重汽等渠道协同销售。

两端突破：公司有望积极拓展矿挖、大挖和微挖产品。

3）推土机：高毛利率大推出口与国产替代，有望促进公司盈利能力提升。中国对美国加征关税有望加速大推国产替代。

4）降本控费：降本控费力度大，2023 年公司实现降本1.54 亿元。

拟1.5 亿~3 亿元回购股份用于股权激励计划等，提请制定中期分红方案1）回购激励：2025 年4 月22 日晚，公司公告拟1.5 亿-3 亿元回购公司股份，在未来适宜时机将全部用于股权激励计划或实施员工持股计划。2）中期分红：2025 年4 月22 日晚，公司公告公司拟提高现金分红频次，公司董事会提请股东大会授权董事会，在授权范围内制定并实施公司2025 年半年度或三季度分红方案。

盈利预测与估值：预计2025-2027 年归母净利润为14.5 亿、18.2 亿、21.6 亿元，同比增长32%、26%、19%（2025-2027 年CAGR 为22%），4 月24 日收盘价对应PE 为9、8、6 倍，低于行业平均水平。维持“买入”评级。

风险提示：基建、地产投资不及预期；海外贸易摩擦风险。