事件：公司发布2024 年报，2024 年实现营业收入142.19 亿元，同比增长25.12%，实现归母净利润11.02 亿元，同比增长40.72%。公司同时发布2024 年利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金红利0.6 元（含税）。

收入稳健增长，产品结构优化。24 年公司产品结构优化明显，体现在（1）海外收入占比提升：24 年公司海外收入74.11 亿元（占比57.41%），同比+26.08%，中东、东南亚及非洲市场贡献显著。公司重构“9+2”全球营销网络，新增海外经销商23 家，沙特、印尼等市场标杆项目落地，前置配件库覆盖率提升至85%，服务响应效率行业领先。（2）高端化突破：DH80推土机、SE1500/2000 矿用挖掘机、TEH160/260 矿卡等高端机型量产，LE系列纯电装载机获市场认可，智能推土机、压路机及智慧施工平台落地，差异化竞争力凸显。（3）完善推土机+挖掘机双主业格局：2024 年完成对山重建机100%股权收购，山重建机24 年营业收入33.51 亿元、净利润1.97 亿元。公司2025 年经营目标为实现营业收入157 亿元，其中海外收入90 亿元。

盈利能力提升，应收账款上升。2024 年公司毛利率20.55%，同比提升1.61pct，主要系产品结构优化带动。销售费用率同比+0.69pct，主要因海外市场拓展投入，管理费用率同比-0.59pct，规模效应显现。研发费用5.42 亿元，重点投向新能源、智能化及核心零部件，电控变速箱等关键技术实现量产。2024 年末公司应收账款47.11 亿元，同比+32.3%（23 年按追溯调整后口径），回款有待优化。

盈利预测与投资建议。预计2025 年-2027 年公司营业收入分别为157.21亿元、175.22 亿元、194.25 亿元，归母净利润分别为13.20 亿元、16.04亿元、18.96 亿元，对应EPS 分别为0.88 元、1.07 元、1.26 元。首次覆盖给予“买入”评级，6 个月目标价11.44 元，相当于2025 年13 倍动态市盈率。

风险提示。原材料价格上涨风险，汇率波动风险，应收账款上升风险，海外市场拓展不顺风险。