事件：4 月23 日山推股份发布2024 年年报。2024 年公司实现营收142.19 亿元，同比+25.1%（调整后）；实现归母净利润11.02 亿元，同比+40.7%（调整后）；实现扣非归母净利润9.87 亿元，同比+40.5%。2024 年销售毛利率为20.1%，同比+1.6pct。单季度来看，2024Q4 公司实现营收43.82 亿元，同比+14.3%，环比+31.7%；实现归母净利润4.28 亿元，同比+52.5%，环比+67.4%；实现扣非归母净利润3.25 亿元，同比+36.7%，环比+28.9%。

点评：2024 年业绩实现高增长，产品毛利率均有提升。

2024 年，工程机械行业整体稳中有进，国内市场筑底企稳，行业出口额仍保持高水平。公司业绩持续高增长主要受益于：1）海外市场拓展成效显著，重点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域海外经销商，2024 年海外收入达74.11 亿元，同比增长26.1%；2）新产品开发周期大幅缩短，新品数量快速增长，DH80大马力推土机、SE 系列矿用挖掘机等一批高端产品先后成功试制，极大丰富了高端产品线，推动整体毛利率提升1.6pct 至20.1%；3）全资子公司业绩超额完成，公司2024 年12 月完成对山重建机100%股权收购，据收购时的业绩承诺，山重建机24~26 年实现的扣非归母净利润承诺分别不低于0.86/1.26/1.67 亿元，累计不低于3.80 亿元，2024 年山重建机业绩承诺超额完成，实际实现扣非归母净利润1.97 亿元，后续有望持续增厚公司业绩。

分产品来看，2024 年公司工程机械主机产品收入97.63 亿元，同比增长26.6%，毛利率为23.1%，同比+0.6pct；工程机械配件及其他收入31.45 亿元，同比增长30.2%，毛利率为11.5%，同比略有提升。公司2024 年主机产品的量利齐增是核心亮点，随着高端产品线不断丰富，主机业务未来可期。

分地区来看，2024 年国外片区收入74.11 亿元，同比增长26.1%，占总收入的57.4%，毛利率为27.4%，同比+0.5pct；国内片区收入54.97 亿元，同比增长29.4%，毛利率为10.8%，同比+0.5pct。

盈利预测、估值与评级：公司大马力推土机产品优势明显，海外营收表现突出，公司利润率稳步提升。我们维持25-26 年归母净利润预测，新增27 年归母净利润预测，预计公司25-27 年归母净利润分别为12.2/14.6/17.5 亿元。随着海外市场的持续开拓，我们认为公司作为大马力推土机龙头，主机业务未来可期，成长空间广阔，维持“买入”评级。

风险提示：国际局势不稳定风险；海外市场拓展不及预期；汇率风险；原材料价格波动的风险，关税不确定性风险。