事件：4 月29 日晚，公司发布2025 年一季报。

投资要点

业绩符合预期，2025Q1 业绩同比增长14%；国内需求改善、新兴市场增长1）营收：2025Q1 营收33.0 亿元，同比增长2.9%。

2）业绩：2025Q1 归母净利润2.7 亿元，同比增长14%；扣非归母净利润2.7 亿元，同比增长29%。2025Q1 公司业绩增长主要系国内土方机械需求逐步改善，国内挖掘机周期筑底有望上行，海外新兴市场快速增长等因素影响。

3）盈利能力：经调整追溯，2025Q1 毛利率19.2%，同比下降0.3pct；归母净利率8.3%，同比提升0.8pct。

4）期间费用率：经调整追溯，2025Q1 期间费用率为10.2%，同比下降1.1pct。

推土机迈向全球，挖掘机打开空间；2025 年目标营收157 亿元1）2025 年经营目标：营业收入157 亿元，预计同比增长10%，其中海外收入90 亿元，预计同比增长21%。

2）挖掘机：依托推土机渠道及山东重工集团平台和供应链优势，有望快速崛起。

2024 年12 月12 日晚，公司公告收购山重建机100%股权交割完成。山东重工集团承诺5 年内解决雷沃重工、潍柴青岛与山推股份挖掘机业务同业竞争问题。黄金内核：潍柴发动机、林德液压件与山推传动件专业匹配，更省油、更高效、更可靠。

配件自制：公司配件自制率相对较高，有望提供成本优势。渠道协同：公司挖掘机有望借助推土机渠道和山东重工集团旗下潍柴动力、中国重汽等渠道协同销售。

两端突破：公司有望积极拓展矿挖、大挖和微挖产品。

3）推土机：高毛利率大推出口与国产替代，有望促进公司盈利能力提升。中国对美国加征关税有望加速大推国产替代。

4）降本控费：降本控费力度大，2023 年公司实现降本1.54 亿元。

拟1.5 亿~3 亿元回购股份用于股权激励计划等，提请制定中期分红方案回购激励：2025 年4 月22 日晚，公司公告拟1.5 亿-3 亿元回购公司股份，在未来适宜时机将全部用于股权激励计划或实施员工持股计划。2）中期分红：2025 年4 月22 日晚，公司公告公司拟提高现金分红频次，公司董事会提请股东大会授权董事会，在授权范围内制定并实施公司2025 年半年度或三季度分红方案。

公司对美敞口微小；中美贸易摩擦利好矿山机械国产替代进程据互动易4 月10 日消息，山推在美业务收入占比不足0.1%，美国增加关税对公司的影响有限。中国对美国加征关税有望加速大马力推土机、矿用挖掘机等矿山机械高价值量产品实现国产替代。同时，我们预计俄罗斯不利影响有望逐步减弱，新兴市场有望快速增长。

盈利预测与估值：预计2025-2027 年归母净利润为14.5 亿、18.2 亿、21.6 亿元，同比增长32%、26%、19%（2025-2027 年CAGR 为22%），4 月29 日收盘价对应PE 为9、7、6 倍，低于行业平均水平。维持“买入”评级。

风险提示：基建、地产投资不及预期；海外贸易摩擦风险。