事件描述

公司发布2025 年年报，实现营收146.20 亿元，同增2.82%；实现归母净利润12.11 亿元，同增9.86%；实现扣非归母净利润11.87亿元，同增20.28%。其中，单Q4 实现营收41.32 亿元，同减5.7%；实现归母净利润3.73 亿元，同减12.96%；实现扣非归母净利润3.64亿元，同增11.9%。

事件点评

业绩稳健增长，毛利率、期间费用率同比均有提升。毛利率方面，公司2025 年主营业务毛利率同增1.43pct 至21.71%。费用率方面，公司2025 年期间费用率同增0.82pct 至11.59%，其中销售费用率同增0.09pct 至4.25%；管理费用率同减0.21pct 至2.9%；财务费用率同增0.82pct 至0.51%；研发费用率同增0.12pct 至3.93%。

市场双循环巩固工程，持续加大海外市场开拓力度。国内市场方面，公司聚焦大客户、大项目，成立大客户部，扎根雅江水电、新藏铁路等重大项目，引领代理转型，多措并举稳住国内市场基本盘。海外市场方面，公司重点向品牌、技术、管理、人员深度扎根跨越，印尼等海外仓库、秘鲁等培训中心相继成立，印尼、澳大利亚等子公司揭牌运营，海外子公司数量达13 家，山推品牌全球影响力、美誉度持续提升。

技术创新突破工程，推进矿山、AI、新能源战略。矿山方面，公司研发向大吨位、小型化双头发力，多款矿山产品顺利下线，滑移装载机成功进入国际高端市场。AI 方面，公司面向全球发布AI 战略，全球首款AI 推土机正式发布并顺利交付。新能源方面，公司转型提速，纯电、混动、换电等技术全面应用。

持续推进降本增效，数智化转型进入快车道。公司全面推行“业务与财务”双管控模式，将成本管理嵌入业务流程各环节，并且聚焦核心产品设立降本目标，多款机型单台降本超万元。同时，公司深入推进数智化转型，年内实施了研发项目管理二期、试验数据管理、工艺管理平台、智慧物流系统等重点项目，数智化转型步入快车道。

盈利预测与估值

预计公司2026-2028 年营收分别为161.44、177.77、195.16 亿元，同比增速分别为10.43%、10.11%、9.78%；归母净利润分别为14.99、18.29、21.56 亿元，同比增速分别为23.77%、22.04%、17.85%。公司2026-2028 年业绩对应PE 估值分别为11.96、9.80、8.32，维持“买入”评级。

风险提示：

海外市场开拓不及预期风险；新产品开发不及预期风险。