事件：公司发布2025 年年报，全年实现收入146.20 亿元，同比增长2.82%，实现归母净利润12.11 亿元，同比增长9.86%。

市场双循环巩固工程，看好海外市场持续开拓。公司在国内聚焦大客户、大项目，引领代理转型，多措并举稳住国内市场基本盘。海外重点向品牌、技术、管理、人员深度扎根跨越，印尼等海外仓库、秘鲁等培训中心相继成立，印尼、澳大利亚等子公司揭牌运营，海外子公司数量达13 家，山推品牌全球影响力、美誉度持续提升。2025 年公司国内实现主营业务收入48.76 亿元，同比下降11.29%；海外实现主营业务收入87.41 亿元，同比增长17.94%。公司2026 年目标实现营业收入161 亿元，其中海外收入105 亿元，看好公司在海外市场持续开拓，海外收入规模有望进一步提升。

产品矩阵丰富，完善矿山与新能源领域战略布局。目前，公司已构建起涵盖推土机、挖掘机、装载机、道路机械、混凝土设备、矿卡六大系列、930 余款主机产品，覆盖核心零部件及三大智慧施工平台的完整产品矩阵，形成了强劲的体系化竞争优势。2025 年，公司以TEH260刚性矿卡、DEH100 混动推土机为代表的大型矿山装备重磅发布，公司旗下LE80-X5 纯电装载机荣获“2025 中国工程机械年度产品TOP50 新能源应用实践金奖”，SE1250LC 挖掘机获评“2025 中国工程机械年度产品TOP50 奖”，进一步完善了矿山与新能源领域战略布局。

降本增效持续推进，盈利能力继续提升。公司全面推行“业务与财务”双管控模式，将成本管理嵌入业务流程各环节。2025 年公司销售毛利率、净利率分别为21.48%、8.28%，分别同比增长1.43pct、0.53pct。

费用率方面，2025 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.25%、2.90%、3.93%、0.51%，分别同比+0.09pct、-0.21pct、+0.12pct、+0.82pct，其中财务费用率增加主要系汇率变动导致汇兑损失增加。

盈利预测与投资建议：预计2026 年-2028 年公司营业收入分别为161.05 亿元、178.83 亿元和199.24 亿元，归母净利润分别为14.94亿元、18.23 亿元和21.93 亿元，6 个月目标价13.94 元，对应2026年14 倍PE，给予“买入”评级。

风险提示：国内需求不及预期、海外拓展不及预期等。