事件：山推股份发布2026 年中报，上半年，公司实现营业总收入82.78 亿元，同比+18.19%，归母净利润6.81 亿元，同比+19.03%；单Q2，公司实现营业总收入43.13 亿元，同比+16.48%，归母净利润3.46 亿元，同比+17.35%。收入利润同步增长，业绩表现整体较优。

β内外共振，“土方+海外”支撑公司收入向上。根据工程机械工业协会，2026H1，挖机行业总销量15.23 万台，同比+26.39%，其中内销同比+20.4%、出口同比+33.55%；装载机行业总销量8.22 万台，同比+26.86%，其中内销同比+16.52%、出口同比+39.49%。公司作为土方机械龙头之一充分受益于行业内外需同步向上，2026 年收入持续向好增长。结构上：

1）产品维度：主机、配件分别实现收入62.6、14.18 亿元，分别同比+22.03%、+4.13%；其中，挖机依托推土机成熟海外渠道快速复制搭建销售网络，国内外市场份额均稳步抬升，目前已成为公司第一大收入板块，与推土机、装载机形成土方/矿机组合拳、三大核心业务协同发展格局。

2）区域维度：国内、海外分别实现收入26.32、50.47 亿元，分别同比+1.61%、+29.33%；公司深耕非洲（海外第一大单一市场，26Q1 收入同比增长超70%）、独联体、东南亚、拉美等核心区域，海外市场多元化布局成效显现、有效摆脱单一市场依赖，海外收入占比已达60.97%，同比+5.27pct。

结构优化提升毛利，汇损不改净利韧性。2026H1，公司分别实现毛利率、净利率22.42%、8.19%，分别同比+2.26pct、+0.06pct；期间费用率11.73%，同比+1.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.17pct、-0.11pct、+0.06pct、+1.68pct；毛利率提升主要得益于海外收入占比提升带来的区域结构优化；净利率增幅不及前者主要系汇兑损失导致财务费用率增长（汇兑损益由2025H1 的0.18 亿元收益变化为2026H1 的1.13 亿元损失）。

加码智能高端新品，资产整合稳步推进。①智能新品：继2025 年公司发布全球AI 战略后，公司加速AI 技术全域落地。2026H1，公司AI 智能推土机、智能平地机、智能装载机等智能主机已批量投放，完成AI 智能矿挖、智能矿卡产品技术储备（全球首创AI 纯电无人推土机、智能推土机累计销量近百）；发布智驾SSC 平台2.0，实现L4 级高阶无人化商业落地。公司智能化升级持续领跑行业；②业务整合：2026 年4 月，为加速解决同业竞争问题，公司与各关联方签署《委托管理协议》，公司受托管理雷沃工程机械、潍柴青岛重工100%股权，托管期限3 年，届满同业竞争仍未消除、托管协议自动延期。

投资建议：预计2026-2028 年公司营业总收入分别为163.13、184.02、203.36亿元，同比增长12%、13%、11%；归母净利润分别为14.75、17.34、19.75亿元，同比+22%、+18%、+14%；对应PE 分别为11.6、9.9、8.7 倍。公司推土机龙头地位稳固，国际化+多元化+智能化持续拓宽成长边界，未来业绩有望持续向上增长，同时具备充足潜在催化，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：国内市场需求波动、海外市场需求波动、海外市场拓展不及预期、挖机等新兴业务拓展不及预期、潜在催化不及预期等。