行业近况

2025 年6 月申万传媒指数上涨8.4%，上证综指上涨2.9%，其中，数字媒体（+2.45%）/广告营销（+2.82%）/ 网络游戏（+15.79%）/影视院线（+8.73%）/出版（+3.71%）/电视广播（+3.45%）；恒生指数上涨3.36%，恒生科技指数上涨2.56%，纳斯达克综合指数上涨6.57%。

评论

6 月板块市场关注度继续提升，关注暑期文娱催化持续影响。6 月以来行业关注度提升，其中游戏板块表现突出。我们提示：1）暑期传媒娱乐内容多元化程度提升，关注重点游戏、影视表现；2）子板块2Q25 业绩表现或分化，游戏板块表现整体亮眼，影视板块或欠佳，后续关注对个股业绩预期的交易情绪。2025 年核心逻辑：在监管环境及制作常态化趋势下，行业重拾高质量增长，关注三条主线：1）IP：变现模式多元化、成熟化发展。

2）AI：关注多模态与多元落地场景、技术提升对内容公司产能提振的边际改善。3）出海：优质内容、平台出海探索新机遇，关注短剧、游戏出海。

网络游戏：游戏板块政策边际向好、立体化覆盖，版号节奏稳中有升，新游周期表现亮眼。政策层面主要围绕三个主题：游戏出海、文化科技发展、新消费。版号层面今年以来每月发放数量波动提升，6 月国产版号数量创近5 年历史新高，且重点产品数量增多。产品层面：国内方面自5 月中旬起，新产品抓住暑期前窗口期，定档上线数量明显增多，表现亦亮眼。板块龙头新品周期带动整体估值提升，后续关注产品流水表现及持续性、行业层面关注7 月2025 年电竞世界杯及Bilibili World、8 月ChinaJoy等催化。

影视院线：6 月全国含服务费票房同降14.2%至19.09 亿元，关注暑期档边际弹性。根据艺恩，6 月全国含服务费票房同降14.2%至19.09 亿元，主要由人次下降所致。近期《长安的荔枝》《戏台》《南京照相馆》等影片亦释放出新宣传物料，《浪浪山小妖怪》官宣了与全家便利店、友游毛绒玩具以及卡游的合作，暑期档待映影片整体进入宣发/点映窗口期，部分重点影片即将上映。我们认为，2Q25 国内电影行业受多重因素影响表现低迷，建议关注2025 年暑期档在去年低基数情形下的边际弹性，包括重点影片票房表现及IP 衍生商业化开发等。

估值与建议

维持覆盖公司盈利预测、目标价及评级不变。A 股推荐上海电影/芒果超媒/分众传媒/恺英网络/巨人网络/吉比特等；港美股关注网易/快手/猫眼娱乐/阅文集团等。

风险

宏观景气度低于预期，监管政策变化，盈利修复较慢，行业竞争加剧。