行业近况

2025 年8 月申万传媒指数上涨10.7%，上证综指上涨7.97%，其中，数字媒体（+6.05%）/广告营销（+6.18%）/ 网络游戏（+18.29%）/影视院线（+0.79%）/出版（+4.46%）/电视广播（+15.18%）；恒生指数上涨1.23%，恒生科技指数上涨4.06%，纳斯达克综合指数上涨1.58%。

评论

2025 年核心逻辑：在监管环境及制作常态化趋势下，行业重拾高质量增长，关注三条主线：1）IP：变现模式多元化、成熟化。2）AI：多模态与多元落地场景、技术进步边际提振内容公司产能。3）出海：优质内容、平台出海探索新机遇。

数字媒体：优酷发布2025~2026 片单，关注长视频平台新内容周期与重点综艺。8 月《生万物》《扫毒风暴》等剧热播，爱奇艺、腾讯视频云合剧集市占率环比均有提升。我们认为，长视频行业整体受益于广电新政，建议关注9~11 月各平台新片单和招商会进展；内容方面建议关注由芒果TV、腾讯视频与六家省级卫视联手制播的重点综艺《声鸣远扬》。

网络游戏：国内游戏上市公司1H25 业绩整体超预期，网易《命运》手游海外上线，热度初现。展望3Q25，我们认为年内已上线新游（巨人网络《超自然行动组》、吉比特《杖剑传说》等）对A股厂商利润增厚有较大帮助。2H25 建议关注次新游持续性与长青游戏价值，出海方面建议关注网易《命运》国际服、心动公司《伊瑟》、点点互动《Kingshot》海外拓展等。

影视院线：国庆档影片进入定档宣发期，关注观影需求延续性。

我们认为自7 月中下旬起，观影需求随重点影片上映出现改善，建议关注大盘观影需求的延续性，以及重点影片票房弹性。

估值与建议

维持覆盖公司盈利预测、目标价及评级不变。A股推荐游戏（吉比特/巨人网络/恺英网络）/分众传媒/芒果超媒；港美股推荐快手/游戏（心动公司/网易）/IP（大麦娱乐+阅文集团）/猫眼娱乐。

风险

宏观景气度低于预期，监管政策变化，行业竞争加剧。