投资要点

视觉中国2025 年三季报显示，公司前三季度实现营业收入6.10 亿元（同比+0.30%），归母净利润7,431 万元（同比-9.03%），利润端短期承压主要受广告行业周期性调整影响，但AI 驱动的创意定制业务收入已成为新的核心收入和利润增长点。公司核心逻辑在于依托海量版权数据壁垒（超7 亿合规内容），加速向“AI 智能+内容数据+应用场景”战略转型，通过投资硬件芯片、生成式AI 工具及全球化融资，抢占多模态AI 生态关键位置。短期业绩虽承压，但AI 业务商业化落地提速，长期增长动能明确。

投资硬件芯片、生成式AI 工具及全球化融资，加速AI 战略转型。

（1）硬件方向：公司战略投资快手孵化的凌川科技（视频类芯片独角兽），其SL200 芯片为国内首款集视频编码、AI 推理及CPU 于一体的ASIC 芯片，已量产部署数万颗，支持36 路高清视频处理及万分之一超低故障率。下一代芯片计划于2026 年量产，重点拓展自动驾驶、低空经济等边缘计算场景，与公司多模态大模型训练需求形成协同。

（2）工具方向：参投生成式AI 企业生数科技，合作开发AI 漫剧创作工具（如ViduQ2 模型支持多主体动态生成），并孵化AI 原生应用矩阵（如AiPPT.com 单月访问量超2000 万）。公司通过SaaS 化服务将AI 工具赋能C 端及中小B 端用户，提升创意效率。

（3）其他布局：包括AI 数据服务（与海天瑞声等合作构建合规数据集）、创意定制平台（服务荣耀、奔驰等客户）、AI 媒资解决方案（助力文化数字化战略）、 AI 赋能在视觉内容版权交易平台（AI 辅助创作作品交易额超2700 万元，验证商业化潜力）。

公司计划2026 年发行H 股赴港上市，旨在强化全球化布局、拓宽融资渠道以支持AI 研发及海外市场拓展。

为进行全球化战略布局，助力公司海外业务发展，增强公司在境外融资能力，进一步提升公司的国际品牌形象，正在筹划境外发行股份（H 股）即香港联交所上市事项。近期市场高度关注OpenAI 的Sora 模型，其视频生成能力凸显高质量版权数据的刚需。视觉中国作为国内最大合规视觉内容平台，与Getty 等国际巨头合作模式成熟，有望在AI 数据溯源、版权分成机制中受益。

盈利预测与估值

我们预计公司2025-2027 年营收分别为8.4/9.5/10.3 元，归母净利润分别为1.21/1.47/1.68 亿元，对应P/E 分别为129/105/93 倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济不确定性风险（公司广告业务与经济景气度高度正相关）、技术迭代与竞争风险、H 股发行不确定性等风险