行业近况

2023 年9 月申万传媒指数下跌7.6%，上证指数下跌0.3%。其中，影视院线（-5.6%）/电视广播（-5.7%）/广告营销（-7.1%）/出版（-7.4%）/数字媒体（-8.1%）/网络游戏（-9.1%）；恒生指数下跌3.1%，恒生科技指数下跌6.2%，纳斯达克综合指数下跌5.8%。

评论

中金观点：“内容空窗”下板块持续回调，关注三季度业绩兑现。9 月及国庆中秋双节期间文娱消费表现整体平淡，叠加市场交易情绪疲弱，板块持续回调。我们认为，伴随三季度业绩期临近，市场关注逐步回归基本面，除三季度实际业绩兑现外亦关注四季度及明年展望，建议结合后续项目储备及明年内容排期等逐步布局。

数字媒体：9 月剧综播放量同环比继续下降，长视频平台相继发布2024 片单。总量上，9 月剧集综艺播放量自暑期档高点自然回落，头部剧集方面市占率相对分散，领先优势不明显，平台播放份额亦未拉开差距。展望2024，爱奇艺、腾讯视频、优酷相继举办年度大会发布片单，内容储备多元，近期剧集备案数量亦明显回升，我们建议关注项目实际开机上线进展。

网络游戏：8 月国内游戏市场规模同比增幅继续扩大。伽马数据发布8 月游戏市场月报，中国游戏市场实际销售收入同比增长46%至292 亿元，自5月同比转正起增幅持续扩大。其中移动游戏同比增长64%至229 亿元，且单月收入规模为2020 年以来新高。我们认为，游戏市场规模快速回升主要系优质内容供给、暑期效应驱动。展望后续，我们预计暑期过后游戏市场单月规模或有回落，但同比来看仍有望维持在高增速。

营销广告：8 月环比回暖但大盘仍平淡，关注部分新赛道驱动增量。根据CTR，广告市场(含互联网站)刊例花费(不含折扣)2023 年1~8 月同增5.3%，其中8 月同/环增5.0%/1.1%。线下梯媒刊例花费同环比增长，我们认为广告主预算继续向头部媒介渠道倾斜。线上广告方面，根据QuestMobile，2023年暑期广告主在线上非电商平台广告媒介的投放中仍偏向于短视频平台和效果广告。展望四季度，我们建议关注线上广告平台在大促旺季的业务表现。

估值与建议

维持覆盖公司盈利预测、目标价及评级不变。推荐关注：内容周期良好、利润持续释放的龙头公司，结合AI布局估值弹性大，建议关注爱奇艺、阅文集团、分众传媒、快手、网易；A股游戏赛道，估值相对合适、新品周期有利润弹性，AI匹配度高并已初步落地，推荐三七互娱、吉比特、恺英网络、巨人网络。

风险

宏观经济景气度低于预期，行业监管政策变化，盈利修复进展较慢。