年初至今传媒板块表现良好，基本面如期回暖。1）2023年传媒指数上涨32%（截至12月18日），绝对收益与相对收益排名各板块第一；主题风格、中小市值表现亮眼，白马龙头表现相对不佳；2）前三季度A股传媒板块上市公司营业收入、归母净利润同比分别增长5.9%、21.4%（去年同期分别为-5.2%、-30.0%），印证我们年初对行业景气底部拐点的判断；3）TTM-PE估值及机构持仓仍处于历史较低水平，基本面持续改善、新科技主题加持之下，24年板块仍具备良好的向上空间。

关注外部环境变化，把握优质内容需求拉动。1）驱动要素向上：a）外部环境改善带动2B（广告产业链等）、2C（游戏、影视等）等领域景气度改善；b）供给出清助力上市公司业绩反转；2）游戏板块：版号常态化发放，内容质量提升、小程序等新品类拉动整体市场增长、AIGC/XR等新科技打开长期空间，自下而上关注个股产品组合表现、自上而下把握政策及新科技趋势；3）影视内容：优质内容拉动需求复苏、内容为王趋势进一步明确；渠道渗透率处于高位为行业持续复苏奠定基础、微短剧等新品类为全行业注入新活力；4）广告营销：宏观环境决定复苏强度，关注媒介资源基本面改善以及营销代理端主题催化机会。

AI/XR/Web3等多重新科技驱动，传媒行业有望成为新一轮内容/模式创新的融汇点。1）科技进步是行业成长以及二级市场超额收益的核心动力。从当前阶段来看：

以AI为代表的第四次生产力革命已来；政策推动之下数智时代的底层生产资料数据要素产业加速走向成熟；Web3虽经历低谷但仍在持续迭代成长；VR/AR/MR/XR、脑机接口等为代表的信息展示与交互的人机交互技术快速发展；从内容生产到人机交互再到商业模式，传媒行业有望成为新一轮新科技落地的融汇点；3）从概念到产品，从0到1的产品化、商业化正处在随时落地的奇点时刻，AIGC/XR等为代表的应用端爆发值得期待。

投资建议：两条主线把握板块投资机会。1）关注低位估值修复，推荐游戏、媒体资源、影视产业链；游戏推荐恺英网络、三七互娱、吉比特、巨人网络、姚记科技、世纪华通等标的，影视及广告产业链推荐芒果超媒、华策影视、分众传媒、光线传媒等标的，港股建议关注猫眼娱乐、泡泡马特、哔哩哔哩等标的；2）持续看好AIGC/XR等新科技/新模式所带来的长周期投资机会，关注科技落地进展，重点把握具备产品化、商业化落地能力的相关标的：a）AIGC/数据要素方面：

大模型及应用推荐昆仑万维，数据要素及IP推荐浙数文化、人民网、奥飞娱乐、光线传媒、视觉中国等标的，场景落地关注AI+文学、音乐、营销、电商、视频、游戏等领域，建议关注华策影视、奥飞娱乐、汤姆猫、巨人网络、视觉中国、蓝色光标、天娱数科、浙文互联等标的；b）VR/AR/XR等方向关注恒信东方、顺网科技、恺英网络等标的；c）微短剧/数据要素方面，关注IP及平台，关注华策影视等标的。

风险提示：监管政策风险；宏观经济波动风险；利润不达预期风险；商誉及资产损失计提风险；新科技落地不及预期等。