事件：2025 年4 月22 日，公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入75.45 亿元，YOY+16.47%；归母净利润6.84 亿元，YOY+26.34%；扣非归母净利润6.48 亿元，YOY+37.69%。单24Q4 实现营业收入29.14 亿元，YOY+22.52%，QOQ+60.81%； 归母净利润2.63 亿元，YOY+33.50%，QOQ+55.96%；扣非归母净利润2.60 亿元，YOY+79.01%，QOQ+71.76%。

盈利能力持续优化，降本增效成果已现。24 年公司毛利率、净利率分别提升至33.71%、9.85%，分别同比+0.01Pct、0.5Pct；公司各费用率均有所优化，24 年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为10.78%、5.15%、8.32%、-1.21%，分别同比-0.53Pct、-0.17Pct、-0.29Pct、-0.09Pct。

输变电自动化业务增长显著，智能配用电、调度及云化业务稳步增长。分板块而言，24 年公司调度及云化业务实现收入12.90 亿元、同比增长17.11%，毛利率37.70%、同比-1.7Pcts；输变电自动化业务实现收入8.57 亿元、同比增长37.50%，毛利率38.35%、同比+0.42Pct；智能配用电业务实现收入43.24 亿元、同比增长17.06%、毛利率32.57%、同比+0.35Pct；综合能源及虚拟电厂实现收入2.20 亿元、同比增长12.43%，毛利率32.79%、同比+2.87Pcts；新能源及储能业务实现收入2.96 亿元、同比减少13.90%，毛利率25.66%、同比+2.42Pcts；工业互联网及智能制造实现收入4.48 亿元、同比增长12.38%，毛利率22.68%，同比-1.12Pcts。

海外市场盈利持续改善，贡献业绩新增量。公司积极加大空白区域市场突破力度，提升优势地区客户粘性。借助渠道布局欧洲和南美等新市场，推动公司海外成熟产品和方案的落地；持续实施海外本地化经营策略；稳固马来西亚、泰国等传统优势市场的存量业务，积极拓展岸电、光伏、新能源、储能等业务。24 年公司海外市场实现收入4.13 亿元，同比增长10.62%，海外收入占比达5.48%。

盈利方面，24 年海外市场毛利率为33.93%，略高于国内市场（毛利率为33.72%），同比+3.25Pcts。公司积极推进本土化战略，24 年沙特市场完成的本地化生产线投运，签订合同近1.7 亿元。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为88.18、103.19、120.91亿元，对应增速分别为16.9%、17.0%、17.2%；归母净利润分别为8.38、10.37、13.02 亿元，对应增速分别为22.6%、23.7%、25.6%，以4 月23 日收盘价为基准，对应2025-2027 年PE 为16X、13X、11X，公司受益于全球电网建设需求，新产品、新市场持续放量，维持“推荐”评级。

风险提示：电网投资不及预期风险，新产品开拓不及预期风险等。