业绩

公司发布2025 年第三季度报告，2025 年前三季度实现营收51.65 亿元，同比增长11.53%；归母净利润4.95 亿元，同比增长17.53%；扣非归母净利4.73 亿元，同比增长22.03%。毛利率为32.12%，同比下降0.66Pct。2025Q3，实现营收20.03 亿元，同比增长10.51%；归母净利润1.93 亿元，同比增长14.35%；扣非归母净利1.78 亿元，同比增长17.56%。毛利率为30.61%，同比下降2.46Pct。

电网核心业务市场份额持续突破，海外市场持续突破国内：公司及子公司今年上半年中标额超过54 亿元，其中在国网区域联合采购中标4.44 亿元，拓展一二次融合产品市场；国网总部数字化一批招标，调度类硬件中标1.14 亿元；中标南网第一次配网框架招标1.88 亿元。

海外：加大市场拓展力度，积极推进国际零碳岛屿建设和绿色低碳业务推广。中标尼加拉瓜国家电力负荷调度中心 SCADA/EMS 项目合同、老挝国家调度主站项目，中标秘鲁 OMS 项目，调度业务的海外拓展持续突破；签约阿塞拜疆国家数字化配网项目，合同金额 1145 万美元；在沙特市场签订合同 1.6 亿元，完成 2000 套智能环网柜的生产交付；签订乌拉圭 500kV 变电站安装合同，成功拓展了南美市场。威思顿公司取得摩洛哥 225kV 变电站扩建项目、蒙古乌兰巴托电能表项目、斯里兰卡科伦坡 SCADA 项目等。公司的海外解决方案能力持续突破，市场区域持续扩展，产品和解决方案的海外市场影响力进一步加强。

投资建议

我们预计25-27 年收入分别为89.21/106.13/126.14 亿元；归母净利润分别为8.52/10.22/12.24 亿元，对应PE 分别20/17/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示

电网投资力度不及预期；市场竞争风险；境外业务经营风险。