事件：公司发布2025 年年报，2025 年实现营业收入83.77 亿元，同比+11.04%，实现归母净利润9.12 亿元，同比+33.35%；2025Q4 实现营业收入32.13 亿元，同比+10.25%，实现归母净利润4.17 亿元，同比+58.71%，环比+116.47%。

主要业务收入规模稳中有升，2025Q4 收入及利润规模创历史新高。2025 年公司主要业务板块收入规模保持稳步增长态势，输变电自动化/智能配用电/综合能源及虚拟电厂/新能源及储能/工业互联网及智能制造业务分别实现营业收入11.74/46.91/2.55/3.40/5.62 亿元，同比

+37.10%/+8.48%/+16.21%/+14.80%/+25.55%；重要子公司威思顿实现营业34.33 亿元，同比+24.47%，实现归母净利润3.56 亿元，同比+0.56%。随着公司各业务体量的增长和部分项目在Q4 的集中交付，叠加持有南网数字股份产生的公允价值变动收益增加，公司2025Q4 实现营业收入32.13 亿元，单季度归母净利润首次突破4 亿元达到4.17 亿元，均创历史新高。

2025 年中标规模突破115 亿元，海外业务收入规模显著提升。公司构建起“电网主业稳固、增量业务突破、海外业务提速”的发展新格局，2025 年公司及子公司累计中标突破115 亿元，其中配网区域联合采购中的一二次融合相关产品中标金额12.06 亿元，用电业务在国网和南网的计量设备招标中均保持了市场份额，光伏并网箱、智能断路器等低压配电产品实现市场突破。公司海外业务拓展加速，2025 年海外收入同比+84.63%至7.63 亿元，毛利率同比-3.59 个pct 至30.34%，新市场合同额占海外市场合同额比重超过30%。

研发投入持续提升，核心技术持续突破。2025 年公司研发投入同比+9.07%至6.91 亿元，占营业收入的比重小幅-0.15 个pct 至8.25%，并实现了核心技术的多项突破：南网新一代调度加速落地，烟台市数字化虚拟电厂入选国家发改委示范项目，取得构网型储能检测报告，深度参与南方区域统一电力交易平台建设，支撑广州“穗碳云”建设并服务南方区域首个地市级双碳服务中心。

维持“买入”评级：我们维持原盈利预测并新增28 年盈利预测，预计公司2026-28年归母净利润分别为10.35/11.89/13.09 亿元，当前股价对应26 年PE 为18 倍。

公司输变电自动化业务有望随配网投资规模提升而实现稳健增长，智能配用电业务在产品升级换代周期下有望迎来“量利齐升”；此外，公司前瞻性布局虚拟电厂业务，在国内新能源装机规模占比快速提升背景下虚拟电厂市场有望迎来新的发展，维持“买入”评级。

风险提示：电网投资不及预期；电力市场机制完善不及预期；原材料涨价风险；关税政策变化风险。