|行业洞察|

【摘要】

5月，山东、广东、内蒙古陆续印发新能源上网电价改革细则，其中山东、蒙东存量机制电价定为燃煤标杆，广东增量项目机制电价为竞价形成；保障时长方面，山东、蒙东存量项目为保障全生命周期合理利用小时或投产满20年后；广东增量海风为14年、其他新能源项目12年。

本次政策推动绿电直连，隔墙售电模式逐步放开，绿电清晰可溯源有望催化更多企业绿能使用需求、提高绿电消纳。

绿电已经从成长模型转向价值模型，市场的困惑主要在于ROE能否稳定下来及稳定在什么水平，这需要依靠合约电价、补贴、绿色交易等政策进展，建议关注高ROE低PB的绿电公司。

事件：国家发改委、国家能源局印发《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》，探索创新新能源生产和消费融合发展模式，促进新能源就近就地消纳。主要内容整理如下：

国家发改委、国家能源局《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》

点评：绿电直连有助于绿电经济性和环境价值体现。本次政策针对对单一用户的绿电供给模式，带来2个明显的好处：

1)可以有效降低企业的用电成本；

2)对于企业碳排放认定有很大帮助（特别是出口型企业）。我国东南沿海出口型企业密集，绿电是该地区重要的新能源资源，随着直供模式推广有望带动海上风电产业快速发展。

明确绿电直供在现货连续运行区域可反送电网，提高绿电直供模式经济性。以往源网荷储一体化项目为了降低公共电网调峰压力，通常对自用电比例都有较高要求且不允许反送电网。《通知》在要求自用电比例不低于30%的基础上，允许现货市场连续运行地区可采取整体自发自用为主，余电上网为辅的模式（即允许反送），这对提高绿电直供模式的经济性和可行性将带来较大帮助。

合理缴纳相关费用且不得减免。绿电直供项目应按相关规定缴纳输配电费、系统运行费用、政策性交叉补贴、政府性基金及附加等费用，各地不得违反国家规定减免有关费用。我们认为此项对于绿电直供项目经济性并无明显影响，只是作为规范化。直供项目的经济性主要取决于自用电比例、直供线路的成本。

行业影响落地在二级市场上，我们认为绿电直供政策有望助力行业估值重塑，对于绿电企业而言，直供用户端意味着用电量需求长期稳定，有望签署带有固定电价性质的多年期长协，保障项目盈利性和稳定性优于其他企业，相关公司包括韶能股份、银星能源、金开新能等；

此外，绿电直供业务已明确直供线路由非电网企业建设，近期国家以及各地相关政策频出，更大概念上的源网荷储一体化项目进展有望加快，从而使得用户侧商业模式更加丰富，电力交易、虚拟电厂、微电网等方向值得关注。相关公司包括国能日新、东方电缆、朗新集团、特锐德、四方股份、东方电子等。

行业现状梳理

山东、广东、蒙东136号文细则陆续落地，山东、蒙东存量机制电价定为燃煤标杆。

5月7日，山东省发改委发布136号文细则，存量项目合约电价为燃煤标杆基准价0.3949元/度，合约周期为保障全生命周期合理利用小时的剩余部分，带补贴的部分照常发放；5月31日后的新增项目，竞价价格原则上不高于上年，合约执行期限文件未明确。

5月12日，广东省电力交易中心印发新能源增量项目相关细则，广东采用集中竞价的方式开展竞价交易，增量项目机制电价的执行期限为海上风电项目14年、其他新能源项目12年，到期后不再执行机制电价。

5月29日，内蒙古自治区发改委、能源局印发蒙东细则通知，纳入机制的电量机制电价为蒙东煤电基准价0.3035元/度，达到全生命周期合理利用小时数或项目投产满20年后，不再执行机制电价；增量项目衔接现行电力交易政策，暂不安排新增纳入机制的电量。

总体来看，基本能延续对新能源发展的友好趋势，参考此前国家发改委、能源局顶层文件（2月9日《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，国家发改委、能源局）要求各地要在2025年底前出台并实施具体方案，预计后续各省合约电价细则陆续落地，绿电的存量项目的ROE将得到明确。

新能源上网电价改革政策各地细则陆续落地

绿电当前尚存在六大困境

（1）保障利用小时持续回落，引发消纳忧虑；

（2）非保障利用小时部分的市场化竞争报价，消纳进一步承压；

（3）现货市场部分电价承压；

（4）配储成本；

（5）补贴发放；

（6）风机组件等造价。尽管当前风机组件价格有所回落，新能源上网电价改革、火电的辅助服务降低配储成本，但绿电的商业模型仍未显著改善。

绿电当前面临消纳、电价、现金流问题

小结

复盘过去几年绿电的估值与业绩数据，绿电的估值提升恰好发生于利润高增及ROE的高点，伴随绿电装机增速的回落和ROE的回落（2024年增速已转负），绿电的估值体系也从偏成长的PEG走向偏价值的PB-ROE定价体系。

伴随电力系统的改革逐步推进，通过环境溢价以及市场化交易等，从长期看将会显著的改善绿电的六大困境，赋予绿电稳定的盈利模型。

关注政策推动ROE企稳，当前可优先布局高ROE、低PB绿电公司。

绿电ROE的杜邦拆解

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心备注：收盘价日期均为2025/5/30

参考研报

20250602-广发证券-公用事业行业深度跟踪：两部委发文推动绿电直连，关注电力在红利中的改善

20250603-华源证券-大能源行业2025年第22周周报：绿电直连政策出台关注绿电、垃圾焚烧发电

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