事件描述

公司发布2024 年报，全年实现收入132.6 亿元（同比+10.1%），实现归属净利润18.1 亿元（同比+28.5%），实现归属扣非净利润20.7 亿元（同比-14.2%）。2025Q1 实现收入28.7 亿元（同比-7.3%，环比-0.8%），实现归属净利润3.4 亿元（同比-40.4%，环比+5027.5%），实现归属扣非净利润3.3 亿元（同比-41.1%，环比+19.6%）。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3.0 元（含税），现金分红总额11.2 亿元，以4 月24 日收盘价计，股息率约为5.9%。

事件评论

2024 年主要产品价格延续下行，量增对冲部分影响。价格方面，受供需格局恶化及尿素出口限制影响，2024 年公司主要产品价格呈现下行态势，根据百川盈孚，2024 年国内重质纯碱、轻质纯碱、尿素、小苏打、动力煤（秦皇岛5500 大卡）均价分别为1967 元/吨、1832 元/吨、2158 元/吨、1675 元/吨、902 元/吨，分别同比-28.2%、-27.2%、-12.8%、-18.3%、-8.2%；产销量方面，银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目一期已实现达产达标，产能逐步释放，一定程度对冲了产品价格下降带来的不利影响，2024 年公司纯碱、小苏打销量分别为575.3 万吨、146.0 万吨，分别同比+123.9%、+22.2%。2024Q4 营业外支出及非经计提较多，对单季度业绩产生影响：2024Q4 公司计提公允价值变动净损益-0.7亿元，计提资产减值损失、信用减值损失分别1.0、0.1 亿元，产生营业外支出2.0 亿元（主要为参股公司探矿权事项）。

2025Q1 产品价格延续下行，公司业绩韧性强，低成本优势凸显。根据百川盈孚，2025Q1国内重质纯碱、轻质纯碱、尿素、小苏打、动力煤（秦皇岛5500 大卡）均价分别为1498元/吨、1410 元/吨、1762 元/吨、1477 元/吨、916 元/吨，分别较2024Q4 环比-3.4%、-3.2%、-6.2%、-0.8%、-5.1%。进入一季度，纯碱价格延续低迷，部分企业或面临较大亏损压力，选择停线检修，但公司依旧有可观利润，天然碱工艺低成本优势得到凸显。

银根二期建成在即，贡献增量利润可期。阿拉善天然碱二期项目计划于2025 年12 月建成，二期规划有纯碱年产能280 万吨、小苏打年产能40 万吨，建成后有望依靠成本优势贡献增量利润。

高分红延续，迈入高股息阵营。2024 年度公司延续每10 股派3 元的分红政策，现金分红总额达11.2 亿元，以4 月24 日收盘价计，股息率约为5.9%，位于较高水平。

维持“买入”评级。公司是国内碱业龙头，采用天然碱工艺，具备成本、节能、环保优势，工艺依赖碱矿资源，资源壁垒较难复制，在纯碱价格处于历史底部时仍能保持可观利润，盈利能够穿越周期，如不考虑蒙大矿业探矿权转让诉讼案对公司财务带来的负面影响，预计25-27 年归属净利润为14.9、19.1、23.3 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

1、产品价格下行；

2、诉讼案件造成不利影响。