本报告导读：

26Q1 归母净利润同比增长23.85%，在建项目为公司发展奠定基础。

投资要点：

维持“增持”评 级。维持公司 2026-2027 年 EPS 分别为 0.55 和 0.67元，并新增2028 年EPS 为0.75 元。考虑到同行业可比公司估值，我们给予公司2026 年19 倍PE，给予目标价10.45 元，维持“增持”评级。

26Q1 归母净利润同比增长23.85%。26Q1，公司实现营业收入27.18亿元，同比下降5.25%；归属于上市公司股东的净利润4.20 亿元，同比增长23.85%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.19 亿元，同比增长25.29%。2025 年，公司营业收入约120.75亿元，同比减少8.97%；归属于上市公司股东的净利润约9.42 亿元，同比减少47.98%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.16 亿元，同比减少41.33%。公司拟以2025 年12 月31 日的总股本37.17 亿股为基数，向全体股东每10 股现金分红3 元（含税），2025 年度现金分红总额为11.15 亿元

公司在国内已探明具有开采价值的天然碱资源中占据重要份额。公司天然碱储量丰富且品质优良，为公司长期稳定经营发展提供了坚实的资源保障。其中： 阿拉善塔木素天然碱矿保有固体天然碱矿石量102616.61 万吨，矿物量67537.76 万吨；安棚碱矿探明储量19308 万吨，保有储量10938 万吨；吴城碱矿探明储量3267 万吨，保有储量1761 万吨。此外，公司持有蒙大矿业34%股权，蒙大矿业纳林河二号矿井煤炭保有资源量和可采储量分别为11.57 亿吨和6.68 亿吨。公司控股子公司博大实地持有泰盛恒矿业16.95%股权，泰盛恒矿业所属井田经核实区内总资源量中保有资源量12.31 亿吨。

在建项目为公司发展奠定基础。公司280 万吨/年纯碱装置于2025 年12 月投料试车，目前正处于试车阶段，产能爬坡，逐步释放；另有160万吨/年小苏打产能按照计划有序推进项目建设，计划2026 年中建成试车。

风险提示。原材料及产品价格大幅波动、进度不及预期。