纯碱、小苏打同比价减量增，公司Q2 业绩同比增长，维持“买入”评级2026 年H1 公司实现营业收入60.31 亿元，同比+1.94%，实现归母净利润8.34亿元，同比+12.27%；Q2 单季度，公司实现营业收入33.13 亿元，同比+8.70%，实现归母净利润4.14 亿元，同比+2.54%，环比仅-1.51%。Q2 随着公司天然碱新产能逐步释放，虽纯碱价格同、环比下跌，但公司仍实现业绩的同比增长，环比下滑幅度亦有限。我们维持公司2026-2028 年盈利预测，预计实现归母净利分别为19.03、21.80、23.86 亿元，对应EPS 分别为0.51、0.59、0.64 元，当前股价对应PE 分别为11.9、10.4、9.5 倍。随着公司阿拉善160 万吨小苏打项目建成投产，公司一体化优势或更加明显，维持公司“买入”评级。

2026 年Q2 公司天然碱项目新产能逐步释放，纯碱价减量增，业绩同比增长根据百川盈孚，纯碱方面，2026 年Q2，河南重、轻碱均价分别为1,257、1,079元/吨，环比分别+0.93%、-4.12%，同比分别-11.55%、-13.80%；银根化工重、轻碱均价分别为879、943 元/吨，环比分别-3.63%、-1.61%，同比分别-16.68%、-13.01%；内蒙小苏打价格为840 元/吨，环比、同比分别-0.37%、-30.53%。2026年H1，公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目二期纯碱装置（280 万吨/年）达到设计产能。此外，二期小苏打装置（40 万吨/年）及碳回收综合利用项目（120万吨/年小苏打）投料试车并产出产品，小苏打产能逐步释放。2026Q2 公司纯碱、小苏打同比价减量增，公司业绩同比增长，环比下跌幅度亦有限。

随着纯碱、小苏打新产能投产，公司成本优势或进一步发挥2026H1，在纯碱、小苏打价格同比大幅下滑背景下，公司纯碱业务毛利率为32.41%，同比仅-3.28pcts；小苏打毛利率为38.01%，同比-2.90%pcts。2026 年Q2，公司碳回收综合利用 120 万吨/年小苏打项目投料试车，在小苏打产品生产环节，公司充分回收天然碱加工过程中产生的二氧化碳，将其作为核心原料循环利用，实现物料梯次开发与碳元素闭环流转，有效达成减碳、固碳目标，推动生产过程低碳化，进一步降低了生产成本，优化公司一体化成本优势。

风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目建设不及预期、下游需求疲弱。