公司发布2026年半年报，公司上半年实现营收 60.31 亿元，同比增长1.94%，归母净利润8.34 亿元，同比增长12.27%，扣非归母净利润8.25亿元， 同比增长11.03% ， 其中Q2 实现营收33.13 亿元（yoy+8.70%,qoq+21.90%），归母净利润4.14 亿元（yoy+2.54%,qoq-1.51%），扣非归母净利润4.06 亿元（yoy-0.65%,qoq-3.19%）。上半年纯碱市场持续低迷，公司阿拉善天然碱二期280 万吨纯碱产能达产，各产品产销量创历史新高，业绩符合预期。

纯碱价格持续低迷，公司天然碱项目二期投产贡献增量。2026 年上半年纯碱上游光伏玻璃增速放缓、浮法玻璃产销低迷导致纯碱市场价格持续下行，迭创新低，根据百川盈孚数据，2026 年重质纯碱均价较2025 年同比下降10.4%至1246 元/吨，其中2026Q2 均价环比下降约0.6%至1256元/吨；从产销情况来看，上半年公司阿拉善天然碱项目二期280 万吨纯碱产能达产，截至2026H1 公司拥有纯碱产能960 万吨，小苏打产能150万吨，尿素产能154 万吨，公司上半年产销创历史新高，生产各类产品642.56 万吨，其中纯碱473.13 万吨、小苏打80.13 万吨、尿素79.03 万吨及副产品10.27 万吨，带动公司上半年经营业绩实现稳步增长。展望未来，2026H2 纯碱行业暂无新增产能投产，需求方面预计浮法玻璃、光伏玻璃市场低迷，但轻碱下游整体维持平稳态势，碳酸锂、泡花碱、水处理、冶金等行业对轻碱用量将保持增长，纯碱需求端具备较强韧性，纯碱价格有望企稳回升公司战略聚焦主业，阿碱项目贡献高弹性。2025 年12 月公司增持银根矿业股权至71%，对比合成碱，公司天然碱具备显著的成本优势，随着阿拉善塔木素项目的投产，公司纯碱盈利有望进一步增强；此外子公司博大实地的合成氨及煤炭装置靠近煤炭资源丰富的纳林河矿区而建，充分享受坑口煤的原料采购成本优势。

盈利预测及投资建议：公司天然碱成本及技术优势明显，阿碱项目投产后有望进一步增厚公司盈利，考虑到纯碱景气持续低迷，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为16.52/21.42/26.80 亿元（原为20.94/25.20 亿元，新增2028 年归母净利润26.80 亿元），对应PE 为14X/11X/8X，维持买入评级。

风险提示：下游需求不及预期，盈利预测及估值模型不及预期等