事件：公司发布2024 年年报，2024 年，公司实现营业收入56.78 亿元，同比增长9%；实现归母净利润11.99 亿元，同比增长24%。

核心观点：

公司业绩稳健增长，分红回报力度加大。2024 年，公司实现营业收入56.78 亿元，归母净利润为11.99 亿元，扣非归母净利润11.88 亿元，均同比正增长，主要得益于主业增长稳健。公司拟每10 股派发现金红利0.82 元（含税），叠加2024 年度已实施的特别分红每10 股3.50 元（含税），全年累计现金分红比例约占当年可分配利润的52.89%，股东回报力度显著提升。

水务与固废板块稳中有进，工程板块贡献主要营收。（1）环保水务板块：实现营业收入14.38 亿元，同比增长7%，毛利率为25.05%，同比下降1.21 个百分点。其中，供水业务收入8.05 亿元，同比增长12%，受益于售水量同比增长7.5%及中山市镇街供水资产整合推进。公司承担中山市约94%的供水任务，区域优势显著。污水处理业务收入6.33 亿元，同比增长2.55%。（2）固废板块：实现营业收入7.63 亿元，同比增长32%，毛利率为28.94%，同比下降1.29 个百分点。环卫服务业务收入3.99 亿元，同比增长63%，主要系环卫一体化业务拓展及新并表子公司贡献。垃圾发电业务收入3.64 亿元，同比增长9%，全年合计处理生活垃圾138.25 万吨，总发电量5.69 亿千瓦时。（3）工程板块：实现营业收入30.08 亿元，同比增长9%，毛利率为9.07%，同比下降1.17 个百分点。该板块仍为公司营收主要来源，在手订单充裕，为未来收入提供支撑。（4）新能源板块：实现营业收入0.10 亿元，同比增长77%。截至2024 年底，累计投运分布式光伏项目装机并网合同容量约250MW，当年新增并网超180MW，业务发展迅速。

持股广发证券，市值管理行动积极。公司持有广发证券10.55%的股份，是公司利润的重要来源，同时，与其全资子公司广发信德合作设立了环保产业投资基金、夹层投资基金、致远创投基金、新能源产业基金、Pre-REITs 基金等多个基金，形成良好的战略合作关系。公司积极响应市值管理要求，制定并披露了《质量回报双提升行动方案》，推行5.14 亿元特别分红，建立稳定透明的现金分红机制，提振投资者信心，估值有望得到修复。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为60.26/63.98/67.94 亿元，同比增长6.13%/6.16%/6.19%，归母净利润分别为13.59/14.07/15.16 亿元，同比增长13.36%/3.57%/7.70%，根据　　2025 年4 月25 日收盘价，对应PE 分别为9.66/9.33/8.66 倍，EPS 分别为0.92/0.95/1.03 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。