事件：公司2024年实现营业收入56.78亿，同比增长9.22%；归母净利润11.99 亿，同比增长24.02%；扣非归母净11.88 亿，同比增长30.06%；EPS 为0.82 元/股，同比增长24.02%；拟每股派发现金红利人民币0.082元（含税）。

点评：三大板块营收均提升，业绩重回增长轨道。公司2024 年营收较快增长的主要原因为是水务板块完成供水一盘棋业务整合，固废板块通过环卫一体化拓展业务范围，工程板块延续水污染治理工程，三大板块营收同比分别增长7.43%、32.00%、9.49%，占总营收比重分别为25.32%、13.43%、52.98%，毛利率分别为25.05%、28.94%、9.07%，同比分别降低1.21、1.29、1.17 个百分点，公司整体毛利率18.90%，同比降低1.25个百分点，但受益于营收增长，实现毛利10.73 亿，同比增长2.43%。此外主要受益于投资收益同比增长39.59%至10.08 亿（主要受益于参股公司广发证券2024 年归母净利润同比增长38.11%），营业利润同比增长19.73%至12.73 亿，叠加所得税、少数股东损益同比分别下降17.52%、51.10%，公司归母净利润同比增长24.02%，业绩重回增长轨道。

期间费用率持续降低，全年分红率达53%。费用方面，公司2024 年销售、研发、财务费用率同比分别下降0.08、0.16、0.26 个百分点，管理费用率同比增长0.13 个百分点，期间费用率同比下降0.36 个百分点至12.94%，近年来持续降低。现金流方面，虽然公司2024 年经营活动产生的现金流净额近25 年来首次为负，但第四季度已由负转正；资本开支同比下降44.50%至8.11 亿，其中第四季度同比下降54.91%至2.84 亿。

2024 年末，公司计划分红1.2 亿，叠加特别分红5.1 亿，全年每股股利为0.432 元，分红率53%。此前，公司2014-2023 年分红率稳定在30%左右，构建了“长期、稳定、可持续”的股东回报机制。

各项业务稳健发展，新能源营收快速增长。2024 年，公司中山本地售水量同比增长7.5%，垃圾发电/环卫服务业务营收3.64/3.99 亿，同比增长9.00%/63.48%，每吨垃圾发电量同比增长6.23 个百分点，新能源业务营收同比增长77.13%，毛利率达73.08%。

盈利预测：预计2025-2027 年公司营业收入60.70/64.49/68.15 亿，归母净利润13.08/14.14/15.23 亿，EPS 0.89/0.96/1.03 元，对应PE 10.03/9.29/8.62 倍，维持“增持”评级。

风险提示：国内外宏观形势变化风险，盈利增长风险，水质安全风险，盈利预测与估值模型不及预期等。