收入稳步增长，工程业务占比仍高。2024 年公司实现营业收入56.78 亿元，同比增长9.22%。其中水务板块受益于"供水一盘棋"工作基本完成，实现营收14.38 亿元，同比增长7%；固废业务受益于环卫服务市占率提升（24%-40%），实现营收7.63 亿元，同比增长32%；工程业务实现营收30.08亿元，同比增长9%，占总营收的比重为53.1%；辅助服务业务实现营收4.60亿元，同比下滑13%。新能源业务实现营收1042 万元，同比增长77%。2025Q1公司营收继续稳增，同比提升8.25%至9.77 亿元。

归母净利表现亮眼，广发证券带动投资收益增长。2024 年公司实现归母净利11.99 亿元，同比增长24.02%。其中投资收益10.08 亿元，占比84.1%，同比增长39.6%，主要系广发证券所带来的股权投资收益增加所致。2024 年广发证券实现归母净利96.37 亿元，同比增长38.1%。2025Q1 公司实现归母净利3.05 亿元，同比增长64.2%。其中投资收益2.83 亿元，占比92.8%，同比增长158.8%，同时期广发证券实现归母净利27.57 亿元，同比增长79.2%。

应收账款余额增长，经营性现金流承压。截至2025Q1，公司应收账款余额为18.77 亿元，绝对值同比24Q1 增长5.63 亿元。受此影响25Q1 公司的经营性现金流净额为-4.28 亿元。

现金分红创历史新高彰显投资价值。公司于2024 年12 月16 日晚发布了《关于回报股东特别分红预案的议案》，向全体股东每10 股派发现金红利3.50元（含税），2024 年度公司向全体股东每10 股派发现金红利0.82 元（含税）。二者叠加后公司2024 全年累计派发现金分红6.34 亿元，创历史新高，股利支付率为52.89%，对应2025.4.29 日收盘价的股息率约为5.03%。同时公司在2025 年2 月末公告的《中山公用估值提升计划》中表示，2025 年公司将制定发布《未来三年股东回报规划（2025 年-2027 年）》，推进利润分配，综合考虑所处行业特点、发展阶段、自身经营模式、项目投资资金需求等因素，为投资者提供持续、稳定的现金分红回报。

风险提示：广发证券业绩波动风险、工程收入下滑风险、应收账款回收不及预期风险。

投资建议：小幅上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司25Q1业绩高增，我们小幅上调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润13.95/15.70/17.07 亿元（2025-2026 年原值为13.84/15.69 亿元），同比增速16.4%/12.5%/8.8%。当前股价对应PE=9/8/7x，维持“优于大市”评级。