核心观点

2025H1 公司实现营业收入21.21 亿元，同比减少1.51%；归母净利润7.19 亿元，同比增长29.55%。公司营业收入同比微降主要系工程及其他业务营收规模同比下降。公司2025H1 归母净利润同比增长主要投资收益提升的贡献。分业务来看，公司环保水务、固废、新能源、工程和其他业务实现营业收入7.9、4.0、0.1、7.3和2.0 亿元，同比变化+13.8%、+14.9%、+175.0%、-13.9%和-24.9%。

截至2025 年6 月末，公司持有广发证券10.57%股份。2025 年上半年，受益于广发证券业绩增长（同比+48.31%）及公司其他金融投资贡献，公司投资收益为6.82 亿元，同比增长60.24%，成为公司业绩增长的核心推动力。我们预测公司2025~2027 年分别实现归母净利润14.39 亿元、17.14 亿元、20.12 亿元，对应EPS分别为0.98 元/股、1.16 元/股、1.36 元/股，维持“买入”评级。

事件

公司发布2025 年半年报

2025H1 公司实现营业收入21.21 亿元，同比减少1.51%；归母净利润7.19 亿元，同比增长29.55%；扣非归母净利润7.14 亿元，同比增长36.05%； 单季度归母净利润4.15 亿元，同比增长12.90%；实现加权净资产收益率4.13%，同比增加0.81 个百分点；实现基本每股收益0.49 元/股，同比增长28.95%。

简评

投资收益增厚经营业绩，主营业务维持相对稳定2025H1 公司实现营业收入21.21 亿元，同比减少1.51%；归母净利润7.19 亿元，同比增长29.55%。公司营业收入同比微降主要系工程及其他业务营收规模同比下降。公司2025H1 归母净利润同比增长主要系投资收益提升的贡献。分业务来看，公司环保水务、固废、新能源、工程和其他业务实现营业收入7.9、4.0、0.1、7.3 和2.0 亿元，同比变化+13.8%、+14.9%、+175.0%、-13.9%和-24.9%。在盈利方面，公司环保水务、固废和工程板块分别实现毛利润2.32、0.95 和0.56 亿元，同比变化+29.6%、-6.4%和-21.2%；实现毛利率29.47%、23.83%和7.68%，同比变化+3.60%、-5.42%　　和-0.71%。期间费用方面，2025H1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.71%、7.46%、1.75%和3.82%，同比变化+0.22、+0.68、+0.09 和+0.12 个百分点。税金及附加方面，公司2025H1 税金及附加为0.65 亿元，同比增长350.75%，主要系水资源税改革的影响。

环保主业稳中向好，新能源业务快速成长

从公司主业经营情况来看，2025H1 得益于厂网一体化业务拓展以及供水一盘棋业务的整合，公司环保水务业务稳健增长，其中供水和污水处理业务分别实现营业收入4.27和3.59 亿元，同比增长13.47%和14.25%。2025H1，公司在中山本地售水量为21181.28 万吨，同比增长15.56%。固废业务方面，公司2025H1 公司垃圾进场总量为66.31 万吨，总发电量达2.91 亿千瓦时，吨垃圾发电量达503.60 千瓦时，同比增长8.24%。新能源板块公司深入践行绿色发展战略，截至25 年6 月末分布式光伏累计装机并网容量约30 万千瓦，其中上半年新增并网容量约5 万千瓦。

广发业绩实现同比增长，投资收益持续增厚，维持“买入”评级截至2025年6月末，公司持有广发证券10.57%股份。2025年上半年，受益于广发证券业绩增长（同比+48.31%）及公司其他金融投资贡献，公司投资收益为6.82 亿元，同比增长60.24%，成为公司业绩增长的核心推动力。我们预测公司2025~2027 年分别实现归母净利润14.39 亿元、17.14 亿元、20.12 亿元，对应EPS 分别为0.98 元/股、1.16 元/股、1.36 元/股，维持“买入”评级。

风险分析

广发证券业绩不及预期的风险：公司持有广发证券股份，并采取权益法核算投资收益。若广发证券经营业绩不及预期，则会造成公司投资收益科目收益下滑，进而导致公司业绩下降。

供水业务毛利率下滑的风险：公司供水业务盈利能力受到供水价格、水资源费、其他成本等因素的影响，如果公司供水价格保持不变，而供水成本上涨，则公司供水业务毛利率有下滑风险。

工程业务收入下滑的风险：公司工程业务主要由中山市政府订单驱动，“十四五”后期受市内“供水一盘棋”政策驱动，公司工程业务收入明显增长。如果后续中山市水务订单减少，则公司面临工程业务收入下滑的风险。