事件：公司发布2025 年年报，2025 年，公司实现营业收入46.12 亿元，同比下降18.78%；实现归母净利润18.79 亿元，同比增长56.77%；扣非后归母净利润17.86 亿元，同比增长50.42%。

核心观点：

公司净利润高速增长，投资收益贡献突出，环境与能源主业稳步扩张。

2025 年公司归母净利润实现56.77%的高速增长，主要系公司权益法核算的长期股权投资收益大幅增加所致。公司营业收入有所下滑，主要因工程业务波动。分业务看，环境治理和绿色能源两大板块通过业务整合与项目拓展实现稳健增长，收入分别同比增长27.36%和5.30%；城市服务板块因工程业务波动收入同比下降38.34%，符合公司聚焦高利润业务的战略导向。公司经营质量显著改善，经营活动产生的现金流量净额由负转正，达2.98 亿元。公司拟每10 股派发现金红利3.85 元（含税），分红比例约30.07%，持续回报股东。

主业经营分化，环境与能源板块贡献核心增长。公司“1+3”业务格局持续深化，环境与能源板块通过内生外延实现规模与效益双提升。（1）环境治理板块：报告期内实现营业收入18.31 亿元，同比增长27.36%，毛利率提升6.25 个百分点至31.30%。增长主要得益于完成中山市小榄镇供水业务整合及拓展多个排水厂网一体化项目，整合后，公司设计供水能力提升至315 万吨/日；污水处理方面，中山本地项目处理能力达126 万吨/日，运维排水管网超5220 公里。（2）绿色能源板块：实现营业收入4.02亿元，同比增长5.30%。公司完成中山市中心组团垃圾焚烧发电项目收购，垃圾总处理能力跃升至6120 吨/日，区域龙头地位巩固。报告期内，旗下垃圾焚烧发电厂总发电量达6 亿千瓦时，吨垃圾发电量同比提升5.7%。新能源业务加速布局，分布式光伏累计装机容量超310MW，并成功获取售电及虚拟电厂运营商资质。（3）城市服务板块：实现营业收入23.80 亿元，同比下降38.34%，主要系工程业务波动影响。

投资收益厚增业绩，新质生产力布局成效初显。公司业绩大幅增长的核心驱动力源于投资收益。报告期内，公司实现投资收益18.11 亿元，其中权益法核算的长期股权投资收益达16.91 亿元，主要来自参股公司广发证券的贡献。此外，公司积极响应国家战略，通过与广发信德合作设立的新能源产业基金等平台，前瞻布局新质生产力领域。该基金规模30 亿元，已投资于28 个项目，覆盖沐曦、长鑫存储、奇瑞汽车等硬科技龙头企业，部分项目已进入上市进程，其估值提升已开始贡献业绩，并为公司未来业绩增长打开了新的空间。

盈利预测：我们预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为49.54/53.25/57.26 亿元，同比增长7.42%/7.48%/7.54%，归母净利润分别为18.95/19.69/21.99 亿元，同比增长0.84%/3.88%/11.71%，根据2026 年4 月24 日收盘价，对应PE 分别为8.99/8.65/7.75 倍，EPS 分别为1.28/1.33/1.49 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。