事件：公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营业收入34.51 亿元，同比增长9.81%；归母净利润20.27 亿元，同比增长67.32%；扣非归母净利润20.14 亿元，同比增长67.08%。

核心观点：

公司业绩实现高增，投资收益仍是利润主引擎，水务、固废等主业在提价、并表和提质增效带动下稳步修复。公司前三季度归母净利润同比增长67.32%，Q3 单季实现营业收入12.78 亿元，同比增长25.10%，归母净利润5.59 亿元，同比增长13.66%；扣非归母净利润5.40 亿元，同比增长9.92%，主要受投资收益推动。前三季度投资收益17.79 亿元，同比增长55.78%，其中对联营企业和合营企业投资收益17.67 亿元，较上年同期11.32 亿元明显增加。毛利率约29.27%，同比提升约5.23 个百分点，收入增长与成本管控共同带动盈利能力改善。

经营现金流转正，应收与减值增加是主要拖累项。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额4.45 亿元，同比增长918.03%，实现由负转正，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少及回款管理强化所致，盈利质量与现金流匹配度改善。前三季度信用减值损失0.61 亿元，主要系应收账款增长及账龄变化所致，三季度末应收账款25.32 亿元，较年初19.82 亿元增加约27.7%，主要与收入扩张及并表子公司增加有关。费用端，前三季度财务费用1.20 亿元，同比下降8.2%，利息收入增加对冲了利息支出。

新能源与投资多点开花，治理优化强化股东回报。前三季度公司长期股权投资余额达178.06 亿元，较年初增长6.8%，投资版图持续夯实；主业端，公司环保水务板块受益水价改革，新能源板块分布式光伏装机超310MW 并已获广东虚拟电厂准入资格，第二成长曲线培育初见成效。股东回报层面，公司发布2026 年度中期分红预案（每10 股派发现金红利1.50元），叠加2025 年度每10 股派3.85 元、股息率约3.2%的分红方案，高股息属性持续强化。

盈利预测：我们预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为48.35/51.04/52.42 亿元，同比增长4.83%/5.58%/2.69%，归母净利润分别为25.87/26.88/28.18 亿元，同比增长37.64%/3.90%/4.85%，根据2026 年10 月29 日收盘价，对应PE 分别为5.80/5.59/5.33 倍，EPS 分别为1.76/1.83/1.92 元，维持“推荐”评级。

风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。