事项:

近日,A 股市场出现连续下跌,受融资盘强平影响,6 月26 日上证指数跌幅7.40%,深圳成指跌幅8.24%,创业板指跌幅8.91%。27 日,央行紧急降息、降准,政策救市意图明显,对此我们点评如下:

评论:

虽有政策救市,由于多米诺骨牌效应已现,去杠杆趋势不可逆转保守预计杠杆交易在A 股总交易额中占比25%。根据草根调研,预计场外配资规模1万亿,加上两融余额2.19 万亿,合计3.19 万亿。其中,两融交易额占A 股总交易额的13.1%。由于场外配资主要配在小盘股且杠杆率平均3 倍以上,推断换手率是两融的2 倍,则场外配资交易额占A 股总交易额的11.9%。二者合计杠杆交易在总交易中的占比为25%。民间配资和小伞岌岌可危。根据草根调研,风险度最高的是民间配资(杠杆比例5-20倍),其次是伞形信托计划(大伞下面套小伞,杠杆比例3-5 倍),最后是两融(杠杆比例2-2.4 倍)。民间配资已经大面积爆仓。伞形信托计划总体距离平仓线还有10%的下跌空间,其中10-20%的小伞已被平仓。两融触及警戒线金额占比5%。

虽有政策救市,由于多米诺骨牌效应已现,去杠杆趋势不可逆转。根据草根调研,降杠杆风险呈现以下几个特征:

由场外传导至场内。即由高杠杆的民间配资向中等杠杆的伞形信托传导,进而影响到低杠杆的两融。

由小散户传导到大客户。由于杠杆交易客户资产呈金字塔结构,大客户杠杆比例相对较低。当风险下沉的时候,风险资产规模加速放大。

由被动平仓到主动减仓。在平仓盘大量出现之后,会引发场内资金恐慌而产生主动性抛售。如果基民申请赎回,会进一步雪上加霜。

尽管政策救市,在经历6.26 股灾之后,预计杠杆交易客户会心有余悸,降杠杆趋势不可逆转。

换手率和两融预计见顶,盈利预期发生改变预计换手率和两融预计见顶,佣金率继续下滑。换手率、佣金率、两融规模及市值增长是牛市中券商股的核心盈利驱动因素。在全民降杠杆趋势下,换手率和两融规模唇齿相依,预计同步见顶回落。

换手率:周换手率的高点41.13%已经在5 月末出现。上周换手率仅为29.05%。

融资融券:融资余额已连续三个交易日下滑,预计当前的融资融券规模2.19 万亿是年内点。③ 佣金率： 1-5 月行业佣金率同比降幅22.59%。放开“一人一户”，以及网络经纪商的崛起，将持续拉低佣金率。