事项:

近期部分银行放宽了单一结构化信托的杠杆上限,3 月21 日证金公司开始恢复5 个品种的转融资交易,市场对杠杆资金入市存在乐观预期,当日券商指数上涨9.96%。对此我们点评如下:

评论:

恢复转融资:证券行业资金闲置,转融通资金需求有限

2016 年2 月末与2015 年6 月末相比,融资融券余额下降11964 亿元,同期证券行业主动性负债(不含客户保证金)减少7414 亿元,如果不考虑新业务对资金的投入,行业资金闲置量约4550 亿元,根据我们的调研这部分资金主要以货币基金形式投资,回报相对较低(回报率约4%-5%)。2 月末市场两融余额8530 亿元,如果将闲置资金用足,在市场两融余额升至13080 亿元之前,券商整体上不需要进行新的债务融资。因此,证金公司转融通对市场资金供给影响有限。

单一结构化信托:尽管银行放松杠杆上限,但客户入市意愿不强

单一结构化信托优先级资金来源于银行,持仓信息透明度较高,并未被监管列为配资清理对象,只是由于股灾后的赚钱效应减弱,客户需求逐渐下降。根据我们的调研,近期有银行将单一结构化信托放宽了客户杠杆倍数上限(由1:2 调整为1:3),但是由于单一结构化信托门槛为3000-5000 万元,在确定性行情到来之前,客户入场积极性并不高,后续有待观察。

A 股需要系统性制度变革,放松杠杆并不是行情启动的充分条件

当前资本市场在发行制度、交易制度、监管体系所累积的矛盾,正处于发酵期。在经济转型方向明确、大金融监管体系脉络清晰、系统性制度变革开始启动之前,A 股难以走出良性发展的可持续行情。放松杠杆只能是行情的助推器,但很难独立成为行情的启动器。风险因素

1. 交易量超预期,2. 交易超预期。

交投活跃度能否提升有待观察,维持行业“中性”评级

年初以来市场保证金余额仍在趋势性下降,两融余额未见明显的止跌回升,年初以来A股日均股票交易额5213 亿元,日均两融余额9279 亿元,在全年市场日均股票交易额6000亿元、日均两融余额8000 亿元假设下,预计上市券商2016 年平均ROE 为5.93%,PB 为2.16 倍,上市大券商(海通证券、广发证券、招商证券、华泰证券、国君证券)平均ROE为6.13%,PB 为1.68 倍,估值并不具备吸引力,我们维持证券行业“中性”评级。