公司搭建长春、上海和北京三中心架构，业务线条完善，协同多元化发展；期货经纪业务维持较高增速，投资收益长期稳定，给予公司1.7X P/B，对应目标价11.5 元。

投资要点：

26.首次覆盖，给予“增持”评级，目标价11.5元。公司拥有证券业务全牌照，精准定位服务中小企业，期货经纪业务逆市增长，机构投研业务和投资业务行业排名靠前。19H1 公司预告归母净利润同比+121%至+141%。我们预计公司2019-21 年净利润分别为10.4/12.6/14.5 亿元，EPS 分别为0.44/0.54/0.62 元，ROE 分别为6.7%/7.7%/8.4%。参考同业可比公司估值，给予公司1.7X P/B，对应目标价11.5 元。

27. 期货经纪逆势增长，投资风格稳健。1）公司18 年经纪业务净收入6.75亿元，同比下降10.5%，而期货经纪业务净收入1.57 亿元，逆市增长1.02亿元，增速为184.7%。19Q1 经纪业务净收入同比提升27.7%。2）18 年投资收益占总收入的24%，行业排名第22 名，高于净资产排名第31 名，投资业务营业利润同比提升90.6%，近2 年复合增速191.5%。19Q1 投资收益同比增长332%。

28. 业务多元发展，“三地三中心架构”完善。1）公司拥有全业务牌照，全资持有东证融汇、东证融通、东证融达，控股渤海期货、东方基金，参股银华基金，形成多元化的业务发展平台，各业务条线优势互补、融合创新、协同发展。2）目前已搭建完成三地三中心业务运营架构，以长春、上海和北京分别作为管理、固收、资管等业务中心，三中心相互支撑，协调发展，确保业务稳健运行。全国46 家分公司，104 家营业部，营销渠道丰富，客户资源充足。

29. 催化剂：市场活跃度提升；资本市场改革创新持续推进。

30. 风险提示：资本中介业务信用风险；行业监管从严。