1H17 业绩低于预期

华讯方舟公布2017 年上半年业绩：营业收入6.42 亿元，同比下降33.94%；归属母公司净利润0.64 亿元，同比下降45.17%，对应每股盈利0.08 元。

主动调整优化产品结构，综合毛利率大幅提升。1H17 公司军事通信及配套收入YoY+46%至6.37 亿元但公司总收入同比减少，主要由于主动停止销售低毛利的IT 设备产品（1H16 收入占比54%）、剥离吉研高科60%股权，以及2015 年末产品跨期销售导致1H16 高基数。受益于产品结构优化、新研发高毛利高科技产品陆续定型，公司综合毛利率YoY+15ppt 至37%。

南京华讯完成全年承诺业绩65%。南京华迅收入YoY-36%至5.92 亿元、净利润1.40 亿元同比持平，完成承诺业绩65%；国蓉科技收入YoY+40%至0.45 亿元、亏损同比扩大至0.12 亿元，系采取低毛利策略打通合作渠道、加大研发力度与产品推广力度。

发展趋势

多领域新品实现突破，中长期发展前景持续向好。1H17，公司持续优化产业布局，培育盈利新增长点：1）智慧军营、军用多功能一体机实现小批量销售；2）南京华讯新成立卫星产品事业部并实现小批量产，弹载通信产品在某空地战术导弹试验中成功应用；3）首艘HX50 地效翼船成功首航，筹划建设产业基地以推动产业化应用；4）投资设立雷达技术装备公司，开拓雷达及配套业务；5）国蓉科技无人机升空无线电监测测向系统和系留球无线电监测系统在新疆喀什装备应用；6）国蓉科技军民融合产业基地有望在2H17 正式投入运营。公司新品储备丰富，未来成长有望不断加速。

盈利预测

我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.41 元与0.69 元下调19%与19%至人民币0.33 元与0.55 元。

估值与建议

目前，公司股价对应39.6x/23.6x 2017~18 年P/E。我们维持推荐的评级，但将目标价下调17.5%至人民币16.50 元，较目前股价有26.24%上行空间。对应50x/30x 2017~18 年P/E。

风险

新品产业化的不确定性。