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公司公布2024 年报及2025 年一季报，2024 年实现营业收入79.04 亿元，同比降低23.08%，实现归母净利润7.06 亿元，同比降低20.60%；2025Q1实现营业收入19.80 亿元，同比降低6.91%，实现归母净利润2.99 亿元，同比增长46.40%。

整体电价有所下滑，煤价下滑带动燃料成本降低2024 年公司收入端承压，电量方面，火电机组全年利用小时数5405 小时，同比降低550 小时，完成发电量187.56 亿千瓦时，同比降低9.23%；电价方面，平均上网电价（含税）0.50 元/KWh，同比降低0.07 元/KWh。但成本端的改善对公司全年业绩形成一定支撑，2024 年火电燃料成本55.56 亿元，同比降低24.53%。

25Q1 业绩高增速，燃料成本有望进一步降低

2025 年广东省年度长协交易均价0.392 元/KWh，同比2024 年降低约15.84%，而公司25Q1 营业收入仅下滑6.91%，因此我们预计公司一季度电量表现较优。从成本端来看，25Q1 秦皇岛港Q5500 煤炭均价约721 元/吨，同比降低约181 元/吨（YoY-20.02%），市场煤价格下滑带动公司燃料成本显著改善，25Q1 营业成本为15.80 亿元，同比降低13.94%。截至4 月28日，秦皇岛港Q5500 煤价为654 元/吨，同比降低约171 元/吨（YoY-20.73%），仍处于下行通道，我们预计公司燃料成本有望持续降低，业绩弹性有望进一步释放。

陆丰甲湖湾二期项目正在建设，装机增量规模可观截至2024 年底，公司广东陆丰甲湖湾电厂二期扩建工程（2×100 万千瓦）项目建设有序开展中，其规模达到公司存量装机的57.64%，除该项目外，公司加快推进梅县荷树园电厂7、8 号（2×100 万千瓦）资源综合利用发电机组扩建工程、广东陆丰甲湖湾电厂5-8 号机组扩建工程（4×100 万千瓦）的立项核准申报工作，未来公司装机规模有望持续提升。

盈利预测与估值

考虑广东省电价下滑，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为9.17、12.77、13.72 亿元（原预测值为2025-2026 年归母净利润13.54、14.19），同比增长29.95%、39.29%、7.40%，对应PE 分别为10.13、7.28、6.77 倍，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，新项目建设进度不及预期风险，投资业务盈利不及预期风险等