产业反馈，负极材料下游大客户正逐步接受提价，底部价格修复信号已经显现。

我们判断，本轮价格修复主要来自石墨化供需偏紧；下游储能需求旺盛，淡季不淡，叠加新增产能有限，负极价格有望进一步修复。其中，一体化布局完善的头部负极企业盈利弹性更强，主要系其石墨化自供比例较高，且议价能力更强。同时，绿电直连推进和地缘冲突缓和有望降低电费及原料成本压力。总体而言，我们预计负极行业盈利水平有望迎来较大幅度修复。

供需紧张，负极企业涨价意愿强。2025 年以来负极环节头部企业单吨盈利持续承压，近期原材料成本上升叠加产能偏紧，使得负极企业具有较强的涨价意愿。石墨化环节产能弹性较负极更小，值得重点关注，近期产业头部企业反馈已经满产，三方价格也较25 年末上涨近10%。26 年由于储能需求旺盛，7-8 月淡季不淡，以及短期石墨化新增产能释放有限，我们预计具备石墨化一体化布局的头部企业有望在本轮负极价格上涨周期中率先受益。

绿电直连助力负极电费成本下降。近期发改委能源局印发688 号文，开启多用户绿电直连时代，多地纷纷出台绿电直连实施方案，截至5 月国内已有99个绿电直连项目完成审批，24 个省印发了配套政策，对应新能源装机规模34GW。对于负极企业而言，石墨化环节用电量大、电费占比较高，绿电直连可通过就近消纳低成本风电、光伏等绿电。根据产业反馈，目前项目采用60%的绿电直连比例，单吨一体化负极产品可降本1200-1500 元。目前滨海能源、尚太科技、国轩高科等企业已有布局，实现一定比例的绿电直连。

地缘冲突缓和，原材料成本压力下降。2025 年人造石墨出货量243.1 万吨，占负极出货量超8 成。而石油焦是人造石墨负极的重要原材料，其价格涨幅直接影响人造负极成本。2025 年以来，受美国关税、中东地缘冲突导致原油价格攀升影响，石油焦价格持续上行；近期随着冲突缓和，油价回落，石油焦价格已下降约10%，负极企业原材料压力边际缓解。

关注：尚太科技、滨海能源、璞泰来、中科电气、贝特瑞。

风险提示：下游价格传导受阻、地缘冲突加剧、下游需求不及预期。