2012年1-12月，公司实现营业收入2.12亿元，同比增长55.18%；营业利润5719万元，同比增长10.10%；归属母公司所有者净利润4448元，同比增长11.91%；基本每股收益0.09元。其中，10-12月，实现归属于母公司所有者的净利润为1366万元，同比下降58.32%，环比增长15.70%；基本每股收益0.03元。

销量增加带动收入增加。公司主要产品为钼精粉，报告期内，随着石幢沟矿业的全面运行，公司完成销量2500吨，同比增加38.89%。受销量增长的影响，公司实现营业收入同比增长55.18%。目前上河选矿厂处于停产技改状态，预计受此影响，2013年公司收入增幅将缩小。

五年合同助毛利率逆势上涨。报告期内，在钼精矿价格同比下跌19.54%的情况下，公司综合毛利率逆势同比提升3.29个百分点至52.90%，主要受以下因素影响：（1）2011年10月，公司与中国兵工物质华东有限公司和陕西龙门钢铁(集团)有限责任公司分别签订了五年长期销售合同。合同约定2011年公司交付的钼矿产品的结算价格为2200元/吨度，自第二年起，所交付的钼矿产品的结算价格均在上一年的基础上提高6%，价格稳定上升保证公司较强的盈利能力；（2）公司的钼矿品位相对较高，矿山采矿的矿石回收率为85%；石幢沟选矿厂的钼选矿回收率达到86%，均高于行业平均水平，这也使得公司毛利率处于较高水平。

费用增加拖累业绩增幅。受资产重组影响，报告期内，公司管理费用同比增加136.60%；同时，支付借款和贴现利息使公司财务费用同比增加140.60%，导致期间费用同比增加166.47%，期间费用率上升6.40个百分点至15.32%。费用的大幅增加，抑制业绩增幅，公司实现归属于母公司所有者净利润同比增长11.91%，远低于收入增幅。

铼产业链建设积极推进。公司拥有176.11吨金属铼资源储量，约占全球已探明储量7%，目前公司已掌握的钼铼分离技术，正在加快产业化发展，按照公司的经营计划，今年完成钼铼分离项目的环评等工作。同时，公司正通过以供应原料吸引技术合作的方式筹备生产含铼高温合金，从而进入航空航天高端材料及零部件行业。如果以上铼产业链形成，公司的核心竞争力将增强，但短期内铼金属尚不能贡献收益。

盈利预测和公司评级：我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.13元、0.17元和0.19元，按最新收盘价10.60元测算，对应动态市盈率分别为85倍、63倍和56倍，鉴于公司目前估值较高，且铼产业链短期内难贡献业绩，维持公司“中性”的投资评级。

风险提示：铼产业链建设进展缓慢的风险；上河选矿厂技改进展缓慢的风险。