报告摘要

公司概况：深耕汽车外饰领域，积极拓展机器人新业务。公司主营汽车保险杠等外饰系统及轻量化零部件，含参股公司年保险杠产能超600 万套，在国内豪华车外饰细分市场排名领先。主要产品采用优良配方注塑件经高档漆表面涂装而成，核心能力覆盖模具开发、大型/精密注塑与表面喷涂。客户包括宝马、北京奔驰、上汽奥迪、上汽通用、上汽大众、沃尔沃等传统豪华及合资品牌，以及特斯拉、理想、比亚迪、赛力斯、蔚来、小鹏、极氪等新能源客户。2026 年上半年，公司依托大型注塑、模具开发、表面喷涂、轻量化材料应用等成熟制造能力，推进人形机器人外覆盖件业务，已获小批量采购订单，订单金额占营业收入比例不足0.1%。同期公司实现营业收入30.50亿元，同比下降10.27%；归母净利润3.15 亿元，同比增长7.39%；扣非归母净利润3.06 亿元，同比增长26.67%；综合毛利率约20.52%。收入承压背景下扣非利润明显改善，盈利质量好于收入表象。

外饰主业：公司基石业务，喷涂与模具构筑能力壁垒。保险杠等大型外饰件工艺链包括注塑成型、多层涂装、焊接装配与检验。喷涂决定外观一致性、耐候性与返工成本，设备投资与环保门槛较高，是外饰赛道重要壁垒。公司年报披露，内外饰件喷涂工艺核心环节技术成熟，在喷涂细分领域具备技术领先优势，并持续提升精密模具、大型注塑、智能喷涂水平。2026H1“专用装备及模具”实现收入约1.40 亿元，毛利率约29.77%，显著高于塑化汽车装饰件约21.07%的毛利率，体现模具及装备环节附加值。我们认为，600 万套级外饰配套能力，本质是模具—注塑—喷涂—总装全流程在高生产节奏、高外观一致性约束下的制造能力刻度，构成机器人外覆盖件迁移的产业底座。

墨西哥业务：特斯拉等北美客户长期配套，属地产能前置布局。公司2015 年起布局墨西哥名华，开启由产品出口向产能输出的全球化。2019 年墨西哥工厂具备大批量生产条件，并获得北美知名电动车企外饰件项目定点；公司年报长期将特斯拉列为定点厂商。2021 年公司处置经营不利的美国名华，整合资源集中运营墨西哥工厂。2025年年报披露墨西哥名华拥有约32 台注塑机（约200T 至4000T），覆盖2K 注塑、发泡、中小型零件高光等工艺，并具备完备模具车间及模具工程变更内部实施能力。2025年7 月，墨西哥名华再次获得北美知名电动车企外饰件项目定点，按客户规划预计2026 年1 月开始量产，生命周期5 年，预计总销售量约36.6 万套、预计总销售额约12.36 亿元人民币（定点意向不代表最终采购数量，具体以订单结算为准）。2026H1公司国外收入约9.40 亿元，毛利率约25.80%，高于国内约18.17%。我们认为，墨西哥工厂体现公司对北美主机厂本地化交付、工程变更、成本年降与产能爬坡节奏的综合配套能力；属地重资产布局将产能与工艺能力前置，既构成海外利润池，也为后续机器人相关塑件的产线复用与切换提供物理基础。

人形机器人外覆盖件：模具与表面处理能力跨域迁移，打开第二成长曲线。公司2026　　年半年度报告披露，报告期内依托汽车外饰件领域沉淀的大型注塑、模具开发、表面喷涂、轻量化材料应用等成熟制造能力，实现技术跨域迁移，推进人形机器人外覆盖件业务；与多家人形机器人整机厂商开展技术对接、样品开发与送样验证，复用现有注塑喷涂产线开展小批量试制。年报亦提出提升精密模具、大型注塑、智能喷涂水平，加快机器人外覆盖件由小批量向规模化突破。我们从能力角度拆分两条主线：一是以沈阳道达等为主体的模具开发与工程变更能力，有助于缩短产品迭代与量产导入周期；二是表面处理能力，“会喷”保障导入期外观一致性与质量门槛，高光注塑、模内相关工艺及彩色注塑等方向则为中长期少喷/免喷降本提供技术储备。需强调的是，现阶段订单金额占营收不足0.1%，对当期业绩影响极小。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028 年营业收入为65.27、78.50、86.20亿元，同比-8.2%、+20.3%、+9.8%；归母净利润为5.23、7.18、8.29 亿元，同比+8.4%、+37.2%、+15.4%；对应EPS 为0.57、0.78、0.90 元。按2026 年9月24 日收盘价12.47 元计算，对应PE 分别为22、16、14 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：下游需求与客户集中风险；海外经营、汇兑与政策风险；人形机器人业务进展不及预期风险；工艺导入与产能切换风险；参股公司投资收益波动风险；非核心业务波动风险；行业竞争加剧风险；信息更新不及时风险。