事件：公司发布《关于全面启动文莱炼化二期项目建设的进展公告》，公司决定全面启动PMB 石油化工项目二期项目（以下简称“文莱炼化二期项目”）建设，并力争于2028 年年底建成。

点评：

全面启动文莱炼化二期项目，看好公司未来成长性：公司下属子公司恒逸实业（文莱）有限公司已签订《二期实施协议》，并于近日取得了文莱达鲁萨兰国政府出具的企业税收优惠相关证书批文、文莱伊斯兰银行出具的融资贷款意向函及恒逸文莱公司股东方达迈控股有限公司出具的股东贷款承诺函，贷款资金将用于文莱炼化二期项目的投资建设。文莱炼化二期项目的设计产能优化调整为1,200 万吨/年，主要生产柴油、PX、苯、聚丙烯以及其他附加值较高的成品油及化工产品。

文莱炼化二期项目建成后，文莱炼厂合计产能将达到2000 万吨/年。公司决定全面启动文莱炼化二期项目建设，并力争于2028 年年底建成，项目建成后，将与一期项目形成较好的产业协同效应，有利于公司进一步提高海外市场占有率，强化产业链一体化和规模化优势，公司未来成长可期。

东南亚成品油供需缺口持续扩大，文莱炼化项目有望持续受益。根据国际货币基金组织 2025 年4 月的报告，2025 年东盟地区GDP 维持4.5%增速，其中2025年印度尼西亚 GDP 增速预计达到5.1%，菲律宾、越南GDP 增速预计达到6.1%，大幅高于全球平均水平，经济预期的良好态势或将进一步带动炼化产品需求的增长。相较国内成品油供需宽松状态，东南亚成品油市场存在较大缺口。

根据Platts 数据，2020-2023 年期间，受公共卫生事件和能源结构转型的影响，东南亚和澳洲地区已有超过3,000 万吨的炼能退出市场。随着产能的持续出清，预计到2026 年，东南亚成品油供需缺口将继续扩大至 6,800 万吨。由于东南亚各国未来新增炼化产能投放有限，且东南亚本身存在成品油缺口，预计未来供需将持续偏紧，文莱炼化项目有望持续受益。

盈利预测、估值与评级：考虑下游需求复苏进度不及我们此前预期，涤纶长丝景气度复苏较弱，因此我们下调公司2025-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.49（下调23%）/6.83（下调11%）/8.36（下调13%）亿元，对应EPS 分别为0.12/0.19/0.23 元。公司加速布局高附加值差异化产品，文莱项目有望受益于东南亚成品油供需缺口扩大，看好公司未来发展，维持对公司的“买入”评级。

风险提示：全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动，项目建设进度不及预期。