投资要点

纯碱和氯化铵价格同向上涨，公司未来盈利将大幅改善近期受纯碱和化肥行情回暖的影响，市场上纯碱价格上涨幅度较大，氯化铵价格在尿素价格带动下近期也开始上涨，公司联碱法产品双重收益，预期17 年盈利情况大幅改善

简评

纯碱进入景气上行期

由于亏损和环保导致去产能，同时下游玻璃行业大量复工，纯碱供需格局大幅好转，当前纯碱行业的开工率达到90%左右，产能3000万吨/年，未来新增产能非常少，产量将在2600 万吨的基础上保持年均3%以上的增速，纯碱下游平板玻璃行业受房地产复苏影响，叠加之前持续去库存的双重因素影响，今年年初以来量价齐升，今年11 月产量已经达到6347 万重量箱，同比增加7.1%，全年预计产量可超过7700 万重量箱，同时纯碱下游的洗涤剂、氧化铝、矿山冶炼也保持了较高增速。在上下游共同发力的情况下2017-2018 年纯碱行业将进入景气上行期。公司具有联碱法纯碱装置180 万吨/年。

尿素复苏，氯化铵价格上涨

化肥行业中尿素的供需关系接近平衡，2015 年全国产能8455 万吨，国内需求量5700 万吨，出口1375 万吨，在持续去产能政策下2016年短期停工和检修的产能为1377 万吨，其中有明确复产时间的产能仅为212 万吨，尿素产能过剩问题缓解。2016 年尿素生产原料煤炭价格上涨、国家取消用电优惠、尿素用天然气价格与市场接轨、国内外粮食价格触底、全年市场库存处于低位运行、春耕需求加大冬储压力、取消出口关税等多重因素带动尿素价格近期大幅上涨，化肥行情的好转也带动了氯化铵近期价格上涨。

首次覆盖，给予增持评级

公司采用联碱法生产纯碱和氯化铵，具有年产纯碱和氯化铵各180万吨/年的生产能力，是我国最大的纯碱生产企业之一。1 月10 日纯碱对外报价2100 元/吨（含税），氯化铵对外报价500 元/吨（含税），双吨对外报价在2600 元/吨，根据我们的测算，公司当前双吨产品的利润为430 元/吨。我们预测公司2017 和2018 年EPS 分别为0.66和0.72 元/股，对应PE 分别为14.7 和13.5。给予“增持”评级。

风险提示：纯碱行情好转不达预期；氯化铵价格回落；装置稳定性。