“两高一特”增长明显。2024 年1-6 月公司钢铁产品总销量951.55 万吨，同增0.99%，其中出口112.46 万吨。棒材板块、线材板块分别在3、4 月份创历史新高；轴承钢、汽车用钢销量分别突破100、300万吨，分别同增13.04%、13.12%；“两高一特”销量同比增长24%。同时，公司重点培育的80 余个“小巨人”项目品种销量突破386 万吨，同比增长15.22%。公司优化产品结构，把握轴承和新能源汽车行业发展机遇，在严峻市场环境中实现超越。

收入同比下降，毛利率有所下滑。2024年上半年公司营业收入570.05亿元，同比下降2.26%，主因下游需求不振，钢材价格下跌。其中特殊钢棒材收入223.70亿元，同减6.34%；特种板材收入60.03亿元，同减6.95%；特殊钢线材收入80.34亿元，同增3.78%；无缝钢管收入140.39 亿元，同增1.70%。公司整体毛利率12.30%，同减1.32 pct；其中特殊钢棒材毛利率13.59%，同减2.06pct；特殊钢线材毛利率10.23%，同增2.31pct；特种板材毛利率14.13%，同增0.43pct；无缝钢管毛利率13.67%，同减2.15pct。

期间费用率上升，净利润同比下滑。公司期间费用率为7.21%，同升0.51pct。

其中，销售费用率0.58%，同升0.02pct，主因市场推广和广告费用的增加；管理费用率1.82%，同升0.18pct，主因管理人员薪酬增加；研发费用率4.08%，同升0.16pct，主因本期研发项目投入增加；财务费用率0.73%，同升0.14pct，主因汇兑收益减少。上半年公司两项减值损失共2.85亿元，同增0.8亿元，主因客户支付困难增多、存货跌价。综上，公司2024年上半年实现归母净利润27.25亿元，同降10.34%。

现金流有所改善，负债率小幅下降。上半年公司收现比0.8465，同升11.57pct；付现比0.7442，同升11.59pct。综合起来，经营性现金净流入56.69亿元，同比多流入6.83 亿元。投资活动现金净流出4.12 亿元，同比少流出14.37 亿元，主因本期固定资产投资减少。公司资产负债率为63.08%，较去年底下降1.18pct。

投资建议：钢铁需求下行致业绩承压，但公司积极拓展高端钢铁产品，表现出较强的市场竞争力。考虑到过去钢铁需求走弱，预计2024-2026年公司归母净利润51.14、55.21、56.83亿元，对应PB为1.4、1.3、1.2倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、下游需求恢复预期。