事件：公司发布2024 年三季度报告。公司前三季度实现营业收入835.04 亿元，同比减少3.37%；归属于上市公司股东的净利润38.36 亿元，同比减少12.3%；基本每股收益0.76 元，同比减少12.34%。

季度业绩回落，毛利率环比改善。公司2024 年第三季度实现归母净利11.11 亿元，同比下降16.77%，环比下降18.66%，实现扣非归母净利10.7 亿元，同比下降17.57%，环比下降19.55%；2024 年前三季度钢价走弱，1-8 月行业利润同比下降215.9%，公司前三季度归母净利降幅有限，体现出公司抗周期经营能力。公司2023Q4-2024Q3 逐季销售毛利率分别为11.49%、12.31%、12.30%、12.51%，逐季销售净利率分别为5.07%、5.00%、4.98%、4.46%，三季度毛利率环比有所改善。

出口占比有望继续提升，特钢需求前景向好。2024 年上半年公司实现钢材销量951.55 万吨，完成2024 年度目标的49.56%，上半年公司钢材出口112.46 万吨，占总销量比重为11.8%，出口产品毛利率达到17.47%，较内贸产品高出5.88pct，2024 年公司出口销量目标为280 万吨，同比增长17.6%，后续出口占比有望继续提升。随着钢铁产业进入成熟期，制造业转型升级以及智能化直接带动特钢需求，中国特钢需求增长空间大，同时替代进口特钢需求仍将保持稳健的增长，特钢产业中长期前景向好，后续销售毛利率有望持续向上修复。

投资建议。公司专注中高端特殊钢材制造，产品结构不断改善，外延式扩张支撑估值，同时下游制造业升级需求有望改善，支撑其盈利释放，预计公司2024 年~2026年实现归母净利分别为53.8 亿元、59.7 亿元、63.1 亿元，对应PE 为11.8、10.7、10.1 倍，出于对公司在特钢行业的龙头地位，以及产能整合能力持续增强的考虑，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。